石油化工行业科创投资手册系列：科创板新材料企业解读，安集科技-20190401-华泰证券-18页_1mb

安集科技深度研究报告总结

核心内容概览

安集科技是国内领先的高科技微电子材料生产企业，专注于功能性电子化学品领域，主要产品包括化学机械抛光液（CMP）和光刻胶去除剂，2018年销售收入占比分别为83%和17%。公司以自主知识产权为核心竞争力，截至2018年底共获得190项发明专利，其中大部分来自中国大陆，部分来自中国台湾、美国、新加坡和韩国。

公司2016-2018年营收分别为1.97亿元、2.32亿元和2.48亿元，净利润分别为0.37亿元、0.40亿元和0.45亿元，实现了业绩逐年提升。公司核心团队来自全球CMP抛光材料行业龙头企业Cabot Microelectronics，具备深厚的技术背景和丰富的行业经验，为公司的发展提供了坚实支撑。

主要观点

• 行业前景：全球半导体产业正逐步向中国转移，国内半导体市场预计将持续快速增长，带动功能性电子化学品需求提升。2018年国内半导体材料市场规模约85亿美元，国产化率仅为22%，存在较大进口替代空间。
• 产品应用：公司产品广泛应用于集成电路制造和先进封装领域，其中CMP抛光液已在130-28nm技术节点实现规模化销售，光刻胶去除剂也在逐步扩大市场份额。
• 竞争优势：公司具备技术壁垒、人才壁垒、客户壁垒和资金壁垒，产品技术指标已达到国际先进水平，但业务规模和产品线丰富度仍有提升空间。
• 募投项目：公司拟发行不少于1328万股，募集3.03亿元用于扩建CMP抛光液生产线、建设集成电路材料基地、研发中心等项目，有助于提升产能和产品竞争力。
• 估值建议：公司目前处于成长期，短期内可采用市销率（P/S）估值，后续可切换至基于盈利的P/E或EV/EBITDA估值，参考可比公司强力新材、飞凯材料、鼎龙股份，2019、2020年平均PE分别为28倍和23倍。

关键信息

公司业务

• 主要产品：化学机械抛光液（CMP）和光刻胶去除剂
• 市场占有率：2016-2018年CMP抛光液全球市场占有率约2%-3%，在国内企业中处于领先水平
• 客户资源：主要客户包括中芯国际、长江存储、华虹宏力、华润微电子、台积电等国内外领先的集成电路制造厂商

募投项目

• 项目名称：CMP抛光液生产线扩建项目、集成电路材料基地项目、微电子集成电路材料研发中心建设项目、信息系统升级项目、营运资金项目
• 总投资额：3.14亿元
• 建设期：均为2年
• 预期效果：提升产能，实现产品更新换代和新产品产业化，进一步增强行业竞争力

技术优势

• 核心技术：金属表面氧化（催化）技术、金属表面腐蚀抑制技术、抛光速率调节技术、晶圆表面形貌控制技术、光阻清洗中金属防腐蚀技术、化学机械抛光后表面清洗技术、光刻胶残留物去除技术
• 专利数量：截至2018年底，公司及其子公司共获得190项发明专利

行业趋势

• 全球半导体市场：2018年全球半导体市场规模达4688亿美元，同比增长14%，其中集成电路（IC）占比84%
• 国内半导体市场：2018年国内半导体材料市场规模约85亿美元，国产化率仅22%，进口替代空间大
• 技术迭代：随着集成电路技术的进步，CMP抛光步骤数和抛光液种类显著增加，推动市场需求增长

风险提示

• 核心技术失密风险：可能导致行业竞争加剧，影响毛利率
• 原料价格波动风险：硅溶胶和气相二氧化硅等原材料价格波动可能影响产品毛利率
• 下游需求不达预期风险：半导体行业具有周期性，若下游需求不及预期，可能影响公司盈利
• 客户集中度风险：公司前五大客户占比80%-90%，主要为中芯国际等大型IC制造厂商，存在因单一客户变化导致净利润大幅波动的风险

行业分析

全球半导体产业转移

全球半导体产业正逐步向中国转移，预计2017-2020年将有62座晶圆厂投产，其中26座位于中国大陆，占比约42%。国内晶圆产能预计由2015年的230万片/月增至2020年的400万片/月，CAGR约为12%，增速快于全球其他地区。

半导体材料进口替代

国内半导体材料市场（尤其是晶圆制造材料）进口替代空间大，2017年全球半导体材料市场空间超过450亿美元，其中晶圆制造材料为278亿美元，封装材料为191亿美元。公司所处的CMP抛光液和光刻胶去除剂细分市场，2017年全球市场空间分别为18.5亿美元和21.5亿美元。

可比公司估值

• 飞凯材料：2019-2020年平均PE分别为21倍和17倍
• 鼎龙股份：2019-2020年平均PE分别为24倍和20倍
• 强力新材：2019-2020年平均PE分别为39倍和31倍
• 平均PE：28倍（2019）和23倍（2020）

估值方法建议

• 短期：采用市销率（P/S）估值
• 中期：随着产品完成客户验证，业务规模扩大，可逐步切换至P/E或EV/EBITDA估值
• 参考指标：Cabot Microelectronics动态P/E在17倍左右波动，EV/EBITDA约8倍

结论

安集科技作为国内领先的微电子材料企业，在功能性电子化学品领域具备较强竞争力，受益于国内半导体产业的快速发展及进口替代机遇。公司核心团队来自行业龙头，技术实力雄厚，募投项目有助于提升产能和产品线丰富度。建议关注公司新产品客户验证进度及行业发展趋势，短期采用市销率估值，中期考虑切换至基于盈利的估值方法。同时，需警惕核心技术失密、原料价格波动、下游需求不及预期及客户集中度等风险。