20161013-中国银河-石油化工行业：蛋氨酸进口替代，扬帆起航正当时_29页_2mb

蛋氨酸行业分析总结

核心内容概述

蛋氨酸是必需氨基酸中唯一含有硫的氨基酸，是禽类、高产奶牛和鱼类的第一限制氨基酸，广泛应用于饲料添加剂领域。其工业生产主要依赖化学合成法，具有高技术壁垒和高资金壁垒。当前全球蛋氨酸市场规模约400亿元人民币，年需求增速在6%或以上。国内企业如安迪苏、新和成、渝三峡A和和邦生物正逐步实现蛋氨酸的进口替代，未来有望打破国际垄断，实现大规模出口。

主要观点

• 蛋氨酸的重要性：作为动物营养的关键成分，蛋氨酸在禽类、高产奶牛和鱼类饲料中不可或缺，且其在水产养殖和反刍动物市场具有显著增长潜力。
• 市场增长潜力：全球蛋氨酸市场预计保持年化6%或以上的增长速度，主要由家禽养殖、水产养殖和奶制品业的增长推动。
• 行业集中度高：全球蛋氨酸市场由赢创、安迪苏、诺伟司、住友等八家主要生产商主导，其中四大寡头掌握90%以上的产能和供应量，行业进入门槛高。
• 进口替代趋势明显：国内企业已具备与国际巨头竞争的能力，且凭借劳动力成本和区位优势，有望实现从进口替代到出口扩张的转型。
• 技术与环保壁垒：蛋氨酸生产过程涉及高风险化学品，对环保要求高，国内企业需通过技术引进与创新，以及环保设施投入，突破行业壁垒。

关键信息

全球市场概况

• 2016年全球蛋氨酸市场规模约400亿元人民币，年需求增速6%或以上。
• 2015年全球蛋氨酸理论产能153.4万吨，实际供应量116.5万吨。
• 蛋氨酸主要用于饲料添加剂，是禽类、高产奶牛和鱼类的第一限制氨基酸，具有经济性和易得性。

国内企业进展

• 安迪苏：国内产能14万吨/年，计划建设14万吨/年液体蛋氨酸项目，具备全球领先的生产技术和市场地位。
• 新和成：拥有5万吨/年试产产能，计划建设10万吨/年蛋氨酸项目，总投资30.73亿元。
• 渝三峡A（宁夏紫光）：拥有5万吨/年产能，另有5万吨/年在建，已具备一定市场竞争力。
• 和邦生物：5万吨/年蛋氨酸项目在建，计划于2017年底完成。

产能与供应

• 全球蛋氨酸产能集中在8家生产商的15家工厂，单个工厂产能占全球产能3-10%以上。
• 赢创、安迪苏、诺伟司和住友四大寡头掌握90%以上的产能和供应量。
• 国内蛋氨酸自给率在2015年仅为29%，进口依赖度高。

投资与市场前景

• 投资机会：关注蛋氨酸价格波动、产能扩张和市场需求变化，尤其是国内企业产能释放带来的市场格局调整。
• 催化剂：蛋氨酸价格上涨、需求量增加、供应减少和养殖业景气度提升。
• 风险因素：蛋氨酸价格下跌、需求量下降、供应量暴增。

国内企业分析

安迪苏

• 是A股公司中第一家真正意义的国际化公司，拥有全球领先的蛋氨酸、维生素、酶制剂等产品组合。
• 2016年一季度末南京二期项目投产，实现7万吨/年产能。
• 产品包括固体蛋氨酸、液体蛋氨酸、过瘤胃保护性蛋氨酸等。

新和成

• 国内香精香料行业龙头，维生素行业全球巨头。
• 计划建设10万吨/年蛋氨酸项目，总投资30.73亿元。
• 蛋氨酸项目有助于提升公司产品附加值，实现从初级产品供应商向产品+解决方案转型。

渝三峡A（宁夏紫光）

• 重组后实现油漆涂料与饲料添加剂双主业模式。
• 一期5万吨/年蛋氨酸产能于2014年投产，二期5万吨/年于2016年试生产。
• 获得多项专利，具备自主知识产权，环保设施完善。

和邦生物

• 5万吨/年蛋氨酸项目在建，总投资12.96亿元。
• 与日本和欧洲公司合作引进蛋氨酸技术，具备一定的技术优势。
• 营收和净利润稳定，具有较强的盈利能力。

投资建议与评级

• 安迪苏：给予“推荐”评级，公司业绩良好，产品组合多样，具备国际竞争力。
• 新和成：给予“推荐”评级，受益于维生素行业景气周期，蛋氨酸和新材料业务爆发在即。
• 渝三峡A：给予“推荐”评级，双主业模式，具备较强市场拓展能力。
• 和邦生物：关注其蛋氨酸项目进度，未来有望成为重要增长点。

未来展望

• 市场增长：蛋氨酸市场未来将保持年化6%或以上的增长速度，受益于家禽养殖、水产养殖和反刍动物市场的发展。
• 进口替代：国内企业有望复制维生素A和维生素E行业的增长轨迹，打破国际垄断。
• 技术升级：国内企业需通过技术引进、消化、再创新，提升产品附加值，实现从初级产品供应商向产品+解决方案转型。
• 环保与安全：环保要求成为行业核心壁垒之一，企业需投入大量资源进行环保设施建设，确保合规。

附录：相关图表与数据

• 图1：蛋氨酸行业上下游
• 图2：全球鱼粉年产量
• 图3：全球鱼粉价格
• 图4：D-蛋氨酸和羟基蛋氨酸转化与利用途径
• 图5：固体和液体蛋氨酸生产工艺及产品
• 图6：蛋氨酸三大原料生产工艺及相关行业
• 图7：全球蛋氨酸年需求量及增速
• 图8：全球鸡肉年总消费量
• 图9：美国、巴西、墨西哥、中国人均鸡肉消费量
• 图10：巴西人均鸡肉消费量与人均GDP
• 图11：墨西哥人均鸡肉消费量与人均GDP
• 图12：全球渔业产量、捕捞量、水产养殖量
• 图13：全球渔业产量、捕捞量、水产养殖量同比增速
• 图14：全球不同种类水产养殖量
• 图15：全球不同种类水产养殖量同比增速
• 图16：全球奶制品人均消费量
• 图17：奶制品人均消费量同比增速
• 图18：2015年蛋氨酸全球产能比例
• 图19：2015年蛋氨酸全球市场份额
• 图20：国内固体蛋氨酸价格走势图
• 图21：国内蛋氨酸进口量月度累计值
• 图22：国内蛋氨酸年进口量及同比增速
• 图23：2015年国内蛋氨酸供应格局
• 图24：2015年国内蛋氨酸进口格局
• 图25：安迪苏2015年主营收入占比
• 图26：安迪苏2015年营养及健康行业收入地区分布
• 图27：安迪苏六大生产基地
• 图28：新和成2015年各业务板块营业收入占比
• 图29：新和成2015年各业务板块毛利占比
• 图30：宁夏紫光2014年至今主营业务收入和净利润
• 图31：和邦生物近六年的净利润
• 图32：和邦生物近六年的营业收入
• 图33：2015年和邦生物营业收入产品分类情况

评级标准

• 推荐：公司或行业指数预期回报率超过20%。
• 谨慎推荐：公司或行业指数预期回报率在10%-20%之间。
• 中性：公司或行业指数预期回报率与市场平均相当。
• 回避：公司或行业指数预期回报率低于10%。

风险提示

• 蛋氨酸价格波动、需求下降、供应量暴增。
• 环保政策趋严可能增加生产成本和限制产能扩张。

总结

蛋氨酸行业具有高技术壁垒和高资金壁垒，全球市场集中度高，未来增长潜力大。国内企业正逐步实现进口替代，凭借劳动力成本和区位优势，有望打破国际垄断，成为全球蛋氨酸市场的重要参与者。投资方面，需关注蛋氨酸价格走势、产能释放及市场需求变化，同时重视环保和安全因素对行业的影响。