石油化工行业华泰科创投资手册系列：科创板新材料企业解读，天奈科技-20190326-华泰证券-17页_1mb

天奈科技行业研究报告总结

核心内容概述

天奈科技是国内领先的碳纳米材料生产企业，专注于碳纳米管粉体、导电浆料、石墨烯复合导电浆料、导电母粒等产品的研发、生产与销售。公司主要应用于锂电池、导电塑料及芯片制造等领域，是碳纳米管导电浆料市场的龙头，2018年市场份额达34%（销售额）和30%（出货量）。公司通过与清华大学合作，攻克了碳纳米管工业化生产的难题，拥有多项专利技术，产品性能处于行业领先水平。

主要观点

1. 公司优势显著

• 技术优势：与清华大学合作研发的纳米聚团流化床宏量制备技术，解决了碳纳米管工业化生产的难题，产品性能优异。
• 客户优势：在锂电池领域，客户包括比亚迪、宁德时代等国内龙头企业；在导电塑料领域，已与SABIC、道达尔等海外巨头建立合作关系；在芯片制造领域，与Nantero合作，送样测试中。
• 研发能力：公司研发费用率与可比公司相仿，具备持续创新能力和技术储备。

2. 募投项目带动业绩增长

• 公司拟通过IPO募集资金8.7亿元，用于建设三个主要项目：年产3000吨碳纳米管与8000吨导电浆料项目、石墨烯及复合产品生产项目、碳纳米材料研发中心建设项目。
• 项目建成后，预计第三年实现年均营业收入17.64亿元、税后净利润2.15亿元，显著提升公司盈利能力。

3. 碳纳米管市场空间广阔

• 碳纳米管在锂电池、导电塑料、芯片制造等多个领域具备广泛应用前景，其优异的力学、电学、热学性能使其成为新一代导电材料的首选。
• GGII预测，2023年全球碳纳米管导电浆料需求将达19.1万吨，CAGR（2019-2023）为41%，市场空间预计达55.4亿元（全球）和37.2亿元（国内）。

4. 锂电导电剂国产化率提升

• 2018年国内锂电池导电剂国产化率达31.2%，较2014年提升18.3个百分点。
• 天奈科技在碳纳米管导电浆料领域占据国内市场份额第一，技术优势明显。

关键信息

1. 财务表现

• 2016-2018年公司分别实现营收1.34亿、3.08亿、3.28亿元。
• 2017年净利润为-1480万元，但若剔除应收账款计提减值影响，净利润为5500万元。
• 2018年碳纳米管导电浆料销售收入为32534万元，毛利率为40.1%。

2. 股权结构

• 公司实际控制人为高管团队，合计持股30.4%。
• 上市公司新宙邦持有公司3.9%股权。

3. 产品结构

• 主要产品包括碳纳米管粉体、导电浆料、石墨烯复合导电浆料、导电母粒。
• 碳纳米管粉体主要作为导电浆料原料外售。

4. 募投项目详细情况

• 项目总投资10.3亿元，建设期均为2年。
• 新增产能包括：碳纳米管6000吨、导电浆料18000吨、石墨烯300吨、导电母粒2000吨。
• 项目达产后，预计年均营收增加17.64亿元，净利润增加2.15亿元。

5. 可比公司分析

• 可比公司包括碳元科技、中石科技、道氏技术。
• 2019-2020年平均PE分别为29倍、21倍。
• 天奈科技目前处于发展的前中期，营收低于可比公司，但具备良好的盈利潜力。

风险提示

• 核心技术失密风险：公司技术领先，但存在技术失密风险，可能导致行业竞争加剧。
• 原料价格波动风险：主要原料包括NMP、甲醇、丙烯等，价格波动可能影响毛利率。
• 下游需求不及预期风险：若新能源汽车及锂电池需求不及预期，可能影响公司业绩。
• 客户集中度风险：公司前五大客户占比60%-70%，存在因单一客户变动导致业绩波动的风险。

估值方法建议

• 短期估值：可采用市销率（P/S）进行估值。
• 长期估值：随着业务拓展和盈利预期明确，估值指标可逐步切换至P/E或EV/EBITDA。
• 可比公司参考：碳元科技、中石科技、道氏技术，平均PE为29倍和21倍。

行业展望

• 新能源车放量：全球新能源车产量预计在2023年达到887.5万辆，CAGR为35.8%。
• 动力电池需求增长：2019-2023年全球/国内动力电池需求预计分别增长36.7%、37.0%，市场空间不断扩大。
• 导电浆料渗透率提升：2023年碳纳米管导电浆料在动力电池领域的渗透率预计达82.2%，数码电池领域预计达31.9%。

未来市场潜力

• 导电塑料：全球导电塑料产量逐年增长，2018年达24.8万吨，2023年预计增长至约31.8万吨。
• 其他应用领域：碳纳米管在芯片制造、复合材料、润滑油、防腐材料等领域均具备应用潜力，未来有望实现商业化应用。

总结

天奈科技作为国内碳纳米材料的领军企业，凭借先进的技术、广泛的客户基础和显著的市场地位，具备良好的增长潜力。随着新能源汽车及锂电池市场的快速发展，以及碳纳米管导电浆料在多个领域的渗透率提升，公司有望实现业绩快速增长。然而，公司仍需关注核心技术保护、原料价格波动、下游需求变化及客户集中度等问题，以确保长期稳定发展。