化工行业华泰科创投资手册系列：科创板新材料企业解读，长阳科技-20190531-华泰证券-17页_1mb

长阳科技行业研究报告总结

核心内容

长阳科技是一家专注于高分子功能膜研发、生产与销售的高新技术企业，主要产品包括反射膜、背板基膜、光学基膜及其他特种功能膜，广泛应用于液晶显示、光伏发电、LED照明等领域。公司凭借自主研发和技术创新，打破了国外厂商在反射膜领域的长期垄断，2017年反射膜出货面积位居全球首位，并于2018年获得工信部单项冠军产品荣誉称号。

主要观点

• 行业地位：长阳科技在反射膜领域具有全球领先地位，是国内少数掌握光学反射膜制备技术的企业之一。
• 技术优势：公司拥有强大的技术基因，核心团队成员具备丰富的行业经验，公司拥有57项授权发明专利，其中3项为国际专利。
• 产品线扩展：公司不仅专注于反射膜，还不断拓展产品线，包括背板基膜、光学基膜等，以满足不同市场需求。
• 募投项目：公司拟公开发行不超过7064.22万股，募集资金5.29亿元，用于5个募投项目，包括“年产9000万平方米BOPET高端反射型功能膜项目”、“年产5040万平方米深加工功能膜项目”等，预计项目达产后可实现营收9.39亿元，净利润1.41亿元。
• 市场空间：国内BOPET膜表观消费量CAGR（2010-2017）为13.0%，2017年市场空间约为314亿元。其中，光学膜虽在BOPET膜中占比不高，但单价高，市场潜力大。
• 行业趋势：液晶面板国产化率提升，带动国内光学膜需求增长；光伏行业进入平价上网阶段，利好背板背膜市场。
• 进口替代：国内企业在扩散膜、反射膜等细分领域已实现对海外企业的反超，未来有望在增亮膜、光学基膜等高技术领域进一步突破。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2010年
• 主要产品：反射膜、背板基膜、光学基膜及其他特种功能膜
• 下游应用：液晶显示、光伏发电、LED照明等
• 股权结构：金亚东先生直接及间接持有公司股权的25.96%
• 营收与利润：2018年实现营收6.91亿元，同比增长47.8%，净利润8679万元，同比增长234.2%

技术与研发

• 技术背景：公司技术团队曾任职于美国GE、陶氏化学、德国明斯特大学等，具备强大的研发能力。
• 技术成果：公司拥有57项授权发明专利，包括3项国际专利，并参与多项行业标准制定。
• 研发投入：公司持续投入研发，以满足客户需求，推动产品多样化和性能提升。

募投项目

• 项目数量：5个募投项目
• 投资总额：5.29亿元
• 建设地点：宁波江北区高新技术产业园
• 建设主体：母公司
• 预计产能：合计约9285万平方米
• 预计营收：9.39亿元
• 预计净利润：1.41亿元

行业前景

• 液晶显示：全球液晶显示用反射膜需求持续增长，2018年市场需求为2.22亿平方米，预计至2022年将达2.55亿平方米。
• 光伏行业：国内光伏新增装机量持续增长，2017年新增装机量达53GW，占全球总量的55%。随着平价上网的实现，光伏背板等组件需求有望进一步提升。
• 进口替代：国内企业如长阳科技、激智科技等已在反射膜、扩散膜等领域实现对海外企业的反超，未来有望在光学基膜等高端领域进一步突破。

可比公司估值

• 可比公司：激智科技、双星新材、福斯特
• 平均PE（2019-2021）：23倍、19倍、16倍
• 估值建议：关注液晶面板、光伏等BOPET膜对应下游行业的发展情况；关注行业技术发展及进口替代进度；采用PE估值法，关注未来净利润增速。

风险提示

1. 核心技术失密风险：公司拥有领先技术，但存在技术失密的潜在风险。
2. 油价波动风险：聚酯价格与原油价格相关，油价大幅波动将影响公司产品价格和盈利。
3. 下游需求不达预期风险：若液晶显示、光伏等领域需求下降，将影响公司业绩。

图表说明

• 图表1：2018年公司主要产品产销情况
• 图表2：公司各产品销量变化情况
• 图表3：公司产品销售均价变化情况
• 图表4：公司各业务营收增长情况
• 图表5：公司各业务毛利增长情况
• 图表6：公司国内及海外销售收入变化
• 图表7：公司发行前股权结构
• 图表8：公司主要子公司经营情况
• 图表9：公司高管及技术人员背景
• 图表10：公司核心技术一览
• 图表11：公司主要产品型号及应用领域
• 图表12：公司IPO募投项目情况
• 图表13：国内BOPET表观需求增长趋势
• 图表14：2017年BOPET膜主要用于包装
• 图表15：液晶显示领域光学膜主要用途及特点
• 图表16：液晶背光模组需使用多种功能性膜材料
• 图表17：液晶电视面板出货量持续增长
• 图表18：笔记本电脑面板出货量整体平稳
• 图表19：平板电脑面板出货量整体平稳
• 图表20：液晶显示器面板出货量止跌回升
• 图表21：全球液晶显示用反射膜需求增长趋势
• 图表22：近两年国内高世代液晶面板生产线情况
• 图表23：全球光伏新增装机量快速增长
• 图表24：2017年国内新增光伏装机量占比全球逾50%
• 图表25：国内火电发电量增速预计逐步下行
• 图表26：2018年火电占比全国发电量70%
• 图表27：2018年青海地区光伏中标电价低于火电标杆电价
• 图表28：国内光伏装机量预计快速增长
• 图表29：公司主营产品竞争对手情况
• 图表30：聚酯薄膜企业毛利率对比
• 图表31：聚酯薄膜企业研发费用率变化情况
• 图表32：可比公司估值情况

行业评级

• 行业评级：石油化工、基础化工均为“增持”（维持）
• 公司评级：根据公司未来6个月的股价表现，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级。

评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数的对比。
• 公司评级：基于报告发布日后6个月内的公司股价表现与沪深300指数的对比。

免责声明

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