20170525-安信证券-恺英网络-002517.SZ-恺英网络_手游页游双管齐下_助力_平台+内容+VR_AR_三大战略_20页_1mb

恺英网络（002517.SZ）总结

核心内容

恺英网络是一家致力于成为互联网平台型企业的公司，其业务涵盖手游、页游、游戏发行及VR/AR领域。公司坚定执行“平台+内容+VR/AR”三大战略，通过精品游戏开发、平台建设及全产业链投资，构建多平台、多内容、高粘度的互联网生态圈。此外，公司积极布局VR领域，投资多家VR相关企业，初步形成VR生态圈。

主要观点

• 战略方向：公司以精品游戏为研发路线，通过平台化运营和内容创新推动业务发展，同时积极布局VR/AR，构建“VR输入设备-内容制作/平台-输出设备”的完整生态链。
• 产品表现：《全民奇迹》手游累计流水突破62亿元，《蓝月传奇》和《传奇盛世》页游分别达到最高月流水2亿和1亿。
• IP储备：公司已获得“全民奇迹”、“传奇世界”、“热血系列”、“魔神英雄传”、“少年锦衣卫”等知名IP授权，2017年预计推出多款新兴IP游戏。
• VR布局：通过投资乐相科技、乐滨文化、Lytro Inc.和Sphericam Inc.，公司实现了VR全产业链布局，包括内容生产、内容提供商及输出设备。
• 平台建设：XY苹果助手、啪啪游戏厅、Hi维修、板栗娱乐等平台助力公司构建互联网生态，其中XY苹果助手已形成移动端流量入口，啪啪游戏厅聚焦多屏竞技。
• 财务表现：2017-2019年预计净利润分别为8.53亿元、10.67亿元、12.68亿元，对应每股收益分别为1.19元、1.49元、1.77元，给予“买入-A”评级，6个月目标价为41.58元。

关键信息

1. 三大战略协同发展

• 平台战略：公司拥有XY.com、XY苹果助手、啪啪游戏厅、Hi维修等平台，形成多平台、多用户、多内容的互联网生态圈。
• 内容战略：通过精品游戏和IP授权，提升内容质量，实现产品多样化。
• VR/AR战略：投资多家VR公司，布局内容生产、内容平台及输出设备，构建VR生态圈。

2. 产品表现

• 手游：《全民奇迹》累计流水超62亿元，注册用户超1.8亿。
• 页游：《蓝月传奇》最高月流水突破2亿，《传奇盛世》最高月流水近1亿，2016年总流水突破6亿。
• IP授权：公司拥有多个知名IP，2017年计划推出多款IP游戏。

3. VR全产业链布局

• 投资：乐相科技（7.5%）、乐滨文化（80%）、Lytro Inc.（1.27%）、Sphericam Inc.（25%）。
• VR生态圈：覆盖内容生产、内容平台及输出设备，形成完整产业链。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为8.53亿元、10.67亿元、12.68亿元。
• 估值：参考同类公司给予2017年35X估值，对应目标价41.58元。
• 投资建议：给予“买入-A”评级。

5. 风险提示

• 游戏内容监管风险：政策变化可能影响游戏业务。
• 新手游上线表现不及预期：市场接受度和运营情况存在不确定性。

重要数据概览

股权结构与管理

• 控股股东为王悦，其通过直接和间接方式持有22.05%股份，一致行动人合计持股43.59%。
• 2016年通过发行股票募集资金19.03亿元，用于平台国际化、电竞平台及O2O项目。

平台发展

• XY苹果助手：移动端流量入口，2016年活跃用户接近1.8亿，月流水突破9亿元。
• 啪啪游戏厅：多屏电竞平台，聚焦移动游戏分发入口。
• Hi维修：O2O手机维修与回收平台，覆盖苹果、华为、OPPO、Vivo等主流品牌。
• 板栗娱乐：以直播为基础的VR娱乐平台，整合影视内容资源，打造“影视+游戏”IP生态圈。

VR布局

• Lytro Inc.：投资1.27%股权，布局VR内容生产工具。
• Sphericam Inc.：投资25%股权，开发360°全景相机。
• 乐相科技：投资7.5%股权，打造VR内容聚合平台。
• 乐滨文化：投资80%股权，提供VR内容资源。

投资评级

• 投资评级：买入-A，6个月目标价41.58元。
• 风险评级：A（正常风险），B（较高风险）。

联系方式

• 上海：葛娇妤（021-35082701, gejy@essence.com.cn）
• 北京：原晨（010-83321361, yuanchen@essence.com.cn）
• 深圳：胡珍（0755-82558073, huzhen@essence.com.cn）