20170605-国金证券-恺英网络-002517.SZ-公司深度研究_精品页游持续给力_手游新品蓄势待发_18页_2mb

恺英网络（002517.SZ）深度研究报告总结

公司概况

恺英网络成立于2008年，总部位于上海，是一家集平台运营和产品研发于一体的互联网企业。公司业务涵盖游戏、平台和娱乐三大板块，其中游戏业务占比超过80%，是其主要收入来源。公司于2015年借壳上市，2016年提出“平台+内容+VR/AR”三大战略，致力于打造“流量获取-流量经营-流量变现”的闭环互联网生态系统。

财务分析

游戏业务支撑公司高速增长

• 2015年：实现营收23.39亿元，同比增长221.42%，归母净利润6.55亿元，同比增长946.99%，超预期完成业绩承诺。
• 2016年：营收27.20亿元，同比增长16.29%；归母净利润6.82亿元，同比增长4.11%。主要得益于页游的出色表现，同比增长近一倍。
• 2017年一季度：营收6.59亿元，同比增长5.70%；净利润2.07亿元，同比增长100.55%。净利率31.28%，比去年同期增长14.94个百分点，销售和管理费用同比分别减少10.1%和19.1%，反映良好的管理能力。

现金充裕，外延可期

截至2017年一季度，公司货币资金余额达22.91亿元，为外延并购提供了坚实的资金保障。

业绩增长预期

预计2017年全年净利润可达8.87亿元，大概率超额完成业绩承诺（7.02亿元）。2018年和2019年，预计净利润分别为10.54亿元和11.80亿元，对应EPS分别为1.47元和1.64元。

投资逻辑

深耕游戏行业，业绩节节攀升

公司持续深耕游戏行业，凭借手游和页游的强劲表现，实现业绩的稳步增长。

优选大IP，手游新品蓄势待发

• 《敢达争锋对决》：首款3D真实比例敢达手游，与万代南梦宫合作推出，拥有剧情模式、实时对战等多种玩法，具有较高的市场期待。
• 《少年锦衣卫》：获得热播动漫授权，即将上线同名RPG手游，形成动漫与游戏的联动，有望进一步提升IP价值。
• 其他IP：公司还获得了“魔神英雄传”、“热血”、“传奇”等多个优质IP授权，未来将陆续上线，推动业绩增长。

页游逆势大涨，精品运营优势凸显

• 2016年：页游收入同比增长99.62%，毛利率行业排名第二，主要得益于《蓝月传奇》和《传奇盛世》的亮眼表现。
• 《蓝月传奇》：2016年8月上线后，连续10个月占据月度开服数量第一，2017年一季度流水达2.5亿元，仅次于《传奇霸业》。
• 《传奇盛世》：月均流水近5,500万元，一季度流水超过1亿元，表现稳定。
• 新页游《梁山传奇》：2017年3月上线，开服数量排名第九，上升速度快，有望进一步增厚业绩。

多平台流量入口，打造多层次互联网生态圈

• XY游戏平台：国内知名页游运营平台，2016年开服数量和流水排名第五，累计注册用户突破8,500万，充值额超过14亿元。
• XY苹果助手：集游戏和应用下载功能于一体的平台，2016年累计活跃用户接近1.8亿，充值额突破9亿元。
• 啪啪游戏厅：拥有自主研发的模拟器，行业排名第一，已实现商业化，为电竞娱乐市场布局提供数据支持。

盈利预测与估值

• 2017-2019年：预计总营业收入分别为30.47亿元、36.62亿元和41.20亿元，归母净利润分别为8.87亿元、10.54亿元和11.80亿元。
• 估值：公司估值相对较低，按照2018年EPS给予26.5XPE估值，对应2017年目标价38.95元，首次覆盖评级为“买入”。

风险提示

• 游戏流水不及预期：可能影响公司业绩表现。
• “传奇”版权纠纷：可能对游戏业务造成影响。
• 限售股解禁：2017年有三批限售股解禁，合计解禁量为4,070.59万股，占总股本的5.67%。

核心内容总结

主要观点

1. 恺英网络深耕游戏行业，凭借手游和页游的优异表现实现业绩持续增长。
2. 公司与万代南梦宫合作推出《敢达争锋对决》，并拥有多个优质IP授权，未来有望推动业绩增长。
3. 页游业务在行业整体下滑背景下表现亮眼，凭借精品运营和高毛利率支撑公司业绩。
4. 公司现金流充裕，具备外延并购能力，有利于进一步拓展业务。

关键信息

• 市场数据：公司总市值约235亿元，2017年一季度营收6.59亿元，净利润2.07亿元。
• 财务指标：2016年每股收益0.95元，市盈率26.79倍；2017年一季度每股收益1.22元，市盈率22.31倍。
• IP布局：公司获得《敢达争锋对决》、《少年锦衣卫》、《魔神英雄传》、《热血》、《传奇》等IP授权。
• 市场前景：手游市场持续增长，预计未来两年增速保持在30%左右。
• 投资建议：首次覆盖评级为“买入”，目标价为38.95元。

估值与评级

• 行业优化市盈率：33.85倍。
• 投资评级：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 风险提示：需关注游戏流水不及预期及版权纠纷等潜在风险。

结论

恺英网络凭借其在游戏行业的深耕和优质IP的布局，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司财务状况稳健，现金流充裕，未来业绩有望持续增长。尽管存在一定的风险因素，但整体投资前景良好，首次覆盖评级为“买入”。