20220819-天风证券-恺英网络-002517.SZ-游戏主业稳步发力_VRAR布局正当时_13页_1mb

恺英网络（002517）总结

公司概况

恺英网络是一家专业游戏研发商与运营商，自2015年借壳上市以来，持续深耕游戏产业，注重产品的持续盈利能力与用户体验。公司以“研发、发行、投资+IP三核引领”为核心发展战略，打造了丰富的产品矩阵，包括《摩天大楼》《蜀山传奇》《全民奇迹MU》《蓝月传奇》等热门游戏。旗下XY.COM是国内知名游戏平台，累计运营百余款游戏，涵盖多种类型。公司还积极布局VRAR领域，构建了完整的VR生态圈，并与多家行业领先企业合作，共同开发优质VR游戏。

核心业务与增长动力

研发与IP

• 公司在《蓝月传奇》等传奇品类游戏领域具备深厚实力，形成竞争壁垒。
• 积极引入与自研品类匹配的顶级IP，如“斗罗大陆”、“盗墓笔记”等，并主动孵化自有IP，如“蓝月”系列，助力自研体系长期发展。

发行与投资

• 拥有国内知名游戏发行平台XY.COM，为游戏提供广泛的发行渠道。
• 通过投资布局游戏产业链上下游，增强游戏主业的协同效应与竞争力。

VRAR领域布局

技术与市场前景

• VRAR产业预计在2024年市场规模将达121.9亿美元，2021-2024年复合增长率或突破36%。
• 公司自2016年起构建VR生态圈，涵盖输入设备、内容制作与输出设备，并于2022年初成立VR游戏团队，推动VR内容发展。

合作与项目

• 投资乐相科技（DPVR）及幻查网络、予幻网络，提升VR内容制作能力。
• 与幻世科技合资成立上海臣旎，进一步增强VR内容实力。
• 与DPVR合作开发科幻FPS游戏《流浪太空》，提升VR游戏体验。

财务预测与估值

财务数据

• 2021年：营业收入23.75亿元，同比增长54%；归属母公司净利润576.73亿元，同比增长224.14%。
• 2022E：预测营业收入39.04亿元，同比增长64.35%；归属母公司净利润11.23亿元，同比增长94.80%。
• 2023E：预测营业收入49.23亿元，同比增长26.12%；归属母公司净利润13.02亿元，同比增长15.93%。
• 2024E：预测营业收入60.26亿元，同比增长22.40%；归属母公司净利润16.60亿元，同比增长27.48%。

估值建议

• 公司2022年目标股价为11.61元/股，对应PE23倍估值。
• 首次覆盖给予“买入”评级，认为公司具备较强成长性，优于行业平均水平。

风险提示

• 政策监管风险：游戏需合规运营，否则可能影响业务。
• 控制权稳定性风险：王悦股份被拍卖，可能影响公司控制权。
• VR业务进展不及预期：VR生态尚处初期，发展存在不确定性。
• 新游戏上线节奏不达预期：可能影响收入和利润。
• 版权纠纷风险：子公司与IP版权方存在纠纷，可能影响业务运作。

股权结构

• 实际控制人为王悦，2022年持股比例为20.46%，但因司法拍卖，持股比例可能下降。
• 董事长金锋多次增持，持股比例为10.77%，有望成为第一大股东。
• 其他主要股东如香港中央结算有限公司、金丹良等持股比例亦有所变化，显示公司股权结构逐步理顺。

投资建议

• 投资评级：首次评级为“买入”，认为公司未来增长潜力较大。
• 市场前景：随着VRAR技术发展与市场接受度提升，公司有望在该领域取得先发优势。

总结

恺英网络作为老牌游戏厂商，具备丰富的产品矩阵与强大的研发能力，积极布局VRAR领域，有望在元宇宙浪潮中受益。公司通过IP引入、投资布局及平台运营，推动游戏主业稳步增长，未来三年收入与净利润均呈现上升趋势。尽管存在政策、版权及控制权等风险，但公司积极应对，增强了市场信心。因此，给予“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。