20240828-中泰证券-恺英网络-002517.SZ-收入延续高增_现金流回收较好_4页_446kb

恺英网络（002517.SZ）投资总结

核心内容概览

恺英网络（002517.SZ）近期发布2024年中报，显示其收入和利润均实现增长，但整体毛利率略有下降。公司维持“买入”评级，当前股价为8.71元，市值约为187.48亿元。

主要观点

1. 收入与利润表现

• 营业收入：2024年中报实现25.55亿元，同比增长29.28%。
• 归母净利润：8.09亿元，同比增长11.72%；扣非后归母净利润为8亿元，同比增长18.55%。
• 现金流：经营活动产生的净现金流为9.23亿元，同比增长63.17%，显示公司现金流回收能力较好。

2. 收入增长驱动因素

• 移动游戏收入：20.95亿元，同比增长23.42%，主要由自研游戏《石器时代：觉醒》以及代理发行游戏带动。
• 信息服务收入：3.97亿元，同比增长76.59%，毛利率高达88.9%，是公司毛利率最高的业务板块。
• 网页游戏收入：0.63亿元，同比增长91.87%，表现亮眼。

3. 毛利率变化

• 综合毛利率：2024年上半年为82.01%，较2023年同期下降2.04个百分点。
• 毛利率下滑原因：主要由于移动游戏和信息服务业务毛利率下降，其中移动游戏毛利率下降3.19个百分点，信息服务毛利率下降3.09个百分点。
• 原因分析：公司增加代理游戏发行，需支付CP与IP方分成，导致成本上升。

4. 新游储备丰富

公司储备多款新游戏，包括：

• 《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》
• 《盗墓笔记：启程》
• 《斗罗大陆：诛邪传说》
• 《纳萨力克：崛起》
• 《三国：天下归心》
• 《代号：信长》
• 《代号：DR》

这些游戏涵盖RPG、ARPG、MMORPG、SLG等多种类型，显示公司在游戏产品布局上的多样性与前瞻性。

5. 销售费用率上升

• 销售费用率：2024年上半年为37.5%，较去年同期上升13.8个百分点。
• 管理费用率：3.7%，同比下降3.5个百分点。
• 研发费用率：8.9%，同比下降1.5个百分点。
• 费用变化原因：公司加大代理新品发行及海外市场拓展，销售费用显著增加。

6. 盈利预测与估值

• 2024~2026年收入预测：52.3亿、60.15亿、66.16亿，增长率分别为22%、15%、10%。
• 2024~2026年归母净利润预测：16.42亿、19.41亿、22.49亿，增长率分别为12%、18%、16%。
• 当前PE：11倍（2024E）、10倍（2025E）、8倍（2026E）。
• 分析师观点：维持“买入”评级，认为公司估值合理，具备增长潜力。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：2,153百万股
• 流通股本：1,914百万股
• 每股收益：2024E为0.76元，2025E为0.90元，2026E为1.04元
• 每股现金流量：2024E为0.25元，2025E为1.32元，2026E为0.66元
• 净资产收益率（ROE）：2024E为25.07%，2025E为24.54%，2026E为23.75%
• 市净率（P/B）：2024E为2.0，2025E为1.7，2026E为1.4

财务比率分析

• 资产负债率：2024E为8.86%，2025E为19.60%，2026E为9.95%
• 净负债率：2024E为-46.78%，2025E为-68.83%，2026E为-66.64%
• 流动比率：2024E为8.48，2025E为4.17，2026E为8.50
• 速动比率：2024E为8.45，2025E为4.15，2026E为8.48
• 市盈率（P/E）：2024E为11.42，2025E为9.66，2026E为8.34
• EV/EBITDA：2024E为5.31，2025E为3.40，2026E为2.65

风险提示

• 版号监管政策趋严：可能对游戏发行产生影响。
• 游戏上线时间不达预期：可能影响收入增长。
• 信息更新不及时：可能导致预测偏差。

投资建议

• 评级：买入
• 预期涨幅：未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，基于可信的公开资料或实地调研资料。
• 报告结论反映分析师研究观点，可能随时调整。
• 报告中所含信息不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
• 投资者应自行关注相应更新或修改。
• 本报告版权归属中泰证券股份有限公司，未经书面授权不得翻版、发布、复制、转载等。