20180604-招商证券-宇通客车-600066.SH-5月抢装如期而至_下半年新品有望助推盈利改善_6页_1mb

宇通客车（600066.SH）详细总结

核心内容

宇通客车（600066.SH）是一家在新能源客车领域具有较强技术优势和市场地位的龙头企业。2018年5月，公司销量大幅增长，达到7741辆，同比增长104.9%，1-5月累计销量20760辆，同比增长24.9%。新能源客车销量保持高速增长，尤其在大型车和中型车方面表现突出。公司预计2018-2020年归母净利润分别为35亿、39亿和42亿，EPS分别为1.58元、1.75元和1.92元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 5月销量表现强劲

• 销量数据：5月销量达7741辆，同比增长104.9%；1-5月累计销量20760辆，同比增长24.9%。
• 新能源增长：新能源客车销量增长显著，去年同期仅300台。
• 结构贡献：大型车和中型车分别同比增长93.6%和150.2%，成为主要增长动力。

2. 补贴政策对盈利影响有限

• 补贴退坡：2018年新能源补贴退坡幅度为28%以下，公司凭借技术优势可维持较高补贴水平。
• 现金流改善：新政将补贴标准从3万公里调整为2万公里，有助于缓解现金流压力。
• 盈利改善预期：随着新品推出，终端售价有望提升，下半年盈利端可能改善。

3. 新能源客车技术优势明显

• 车型储备：在2017年和2018年《新能源汽车推广应用推荐车型目录》中，公司有110款非快充类纯电动客车，居行业第二。
• 性能指标：续驶里程最高达655公里，Ekg单位载质量能量消耗量最低达0.131Wh/km·kg，可享受最高补贴倍数。
• 车型优势：系统能量密度达135Wh/kg且单位载质量能量消耗量在0.15Wh/km·kg以下的车型达21款，居行业第一。

4. 坏账回冲对业绩有积极影响

• 坏账计提：2017年总计提5.07亿，2018年实际计提-1.3亿，有望对冲部分坏账（对冲值5.3亿），带来业绩增量。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为35亿、39亿和42亿，EPS分别为1.58元、1.75元和1.92元。
• 估值指标：PE从12.2倍降至11.6倍，PB从3.6倍降至1.9倍，EV/EBITDA从10.2倍降至8.8倍，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。

关键信息

基础数据

• 当前股价：22.33元
• 总股本：221394万股
• 总市值：494亿元
• 每股净资产（MRQ）：7.1元
• ROE（TTM）：19.7%
• 资产负债率：55.3%
• 主要股东：郑州宇通集团有限公司，持股比例37.19%

财务预测

• 资产负债表：2018年资产总计50594亿元，负债合计31719亿元。
• 利润表：2018年预计净利润3534亿元，归属于母公司净利润3491亿元。
• 主要财务比率：2018年毛利率25.2%，净利率10.2%，ROE18.6%。

风险提示

• 客车销量不达预期
• 相关政策落地不及预期

投资评级定义

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师信息

• 汪刘胜：招商证券分析师，拥有丰富的汽车和新能源行业研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 寸思敏：上海财经大学硕士，招商证券分析师，重点覆盖传统整车、零部件、后市场板块。
• 李懿洋：清华大学硕士，招商证券分析师，重点覆盖新能源、智能汽车板块。

总结

宇通客车凭借其技术优势和市场地位，在新能源客车领域表现突出。尽管面临补贴退坡压力，但公司通过技术优势和产品优化，有望实现盈利改善。预计2018-2020年公司业绩稳步增长，维持“强烈推荐-A”评级。