20210428-安信证券-宇通客车-600066.SH-业绩基本符合预期_销量有望持续恢复_5页_919kb

报告摘要

宁通客车于2021年4月28日发布了2021年第一季度财报，整体业绩基本符合市场预期。尽管净利润出现亏损，但公司销量显著增长，显示出行业复苏的积极信号。

业绩表现：2021年第一季度公司实现营业收入36.29亿元，同比增长28.97%；但归母净利润为-1.11亿元，同比上升22.51%。
销量结构变化：销量增幅大于营收增幅，主要受益于新能源客车销量增长及2020年第一季度高销量的基数效应。新能源客车销量为1925辆，同比增长23.40%，但其销量占比下降3.43%。
车型结构变化：大客销量占比下降2.71%，中客销量占比上升2.68%，轻客保持稳定。
毛利率变化：Q1毛利率为14.40%，同比下降1.59%。原因包括销量结构恶化、执行新收入准则及新能源补贴退坡等。
费用率变化：Q1期间费用率为20.96%，同比下降9.65%，其中销售费用率和研发费用率分别下降3.43%和4.95%。
行业复苏预期：随着疫情缓解，公共交通需求回暖，新能源公交迎来替换周期，行业整体有望复苏。
投资建议：公司作为客车领域龙头，预计2021-2023年归母净利润分别为16.96亿元、19.47亿元和28.39亿元，维持增持-A评级。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入（百万元）	30,479.4	21,705.0	24,787.2	29,744.6	32,689.3
净利润（百万元）	1,940.2	516.0	1,695.9	1,947.1	2,839.5
每股收益（元）	0.86	0.23	0.75	0.86	1.25
每股净资产（元）	7.75	6.78	7.08	7.31	8.13

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率（倍）	16.4	61.7	18.8	16.4	11.2
市净率（倍）	1.8	2.1	2.0	1.9	1.7
净利润率	6.4%	2.4%	6.8%	6.5%	8.7%
ROE	11.1%	3.4%	10.6%	11.8%	15.4%
ROIC	18.4%	7.2%	32.6%	22.9%	32.7%
三费/营收	12.6%	11.3%	14.1%	14.7%	16.2%