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宇通客车（600066）投资分析总结

核心内容

宇通客车发布2020年年报，2020年实现营收217.05亿元，同比减少28.82%；归母净利润5.16亿元，同比减少74.43%。公司2021年预计实现净利润15.26亿元，2022年为24.32亿元，2023年为27.35亿元，对应EPS分别为0.69元、1.10元、1.24元。分析师维持“增持”评级，认为公司中长期成长性良好。

主要观点

• 业绩符合预期：尽管受到疫情冲击、经济下行和行业调整的影响，公司业绩降幅有所收窄，符合市场预期。
• 市占率略有下降：受疫情影响和部分市场竞争不充分影响，公司大中型客车市场占有率下降至35.3%，同比下降1.77个百分点。
• 毛利率承压：2020年公司销售毛利率为17.5%，同比减少6.87个百分点；Q4毛利率为14.4%，同比减少11.95个百分点。
• 研发持续投入：公司研发投入处于行业前列，2020年研发支出为15.5亿元，研发费用率7.2%，同比提升1.4个百分点。
• 海外市场机遇：随着欧洲《欧洲气候法》和美国政策变化，我国电动客车出口迎来机遇，预计2025年海外纯电动大中客规模将达到5.25万辆，2030年达到10.84万辆。
• 盈利预测与估值：公司2021年PE为21.3倍，2022年为13.3倍，2023年为11.9倍，PEG分别为1.73、0.16，显示公司估值逐渐回归合理区间。

关键信息

财务状况

• 营收与利润：2019年营收304.79亿元，2020年营收217.05亿元，2021年预计营收263.55亿元。
• 毛利率与净利率：2019年毛利率24.35%，2020年为17.5%；2019年净利率6.43%，2020年为2.39%。
• 期间费用率：2020年期间费用率为18.50%，同比增加1.35个百分点。
• 资产负债情况：2020年资产负债率为53.6%，流动比率1.53，速动比率1.19，利息保障倍数20.42。
• 现金流量：2020年经营活动现金流净额为356,847.3万元，投资活动现金流净额为105,176.2万元，融资活动现金流净额为-306,618.4万元。

市场表现

• 股价与市值：2021年3月29日收盘价为14.65元，市值为324.34亿元。
• 行业对比：公司股价与行业走势对比图显示其表现与行业基本一致。

投资建议

• 盈利预测：预计2021/2022/2023年净利润分别为15.26/24.32/27.35亿元，对应EPS分别为0.69/1.10/1.24元。
• 估值建议：维持“增持”评级，认为公司中长期成长性良好，具备全球竞争力。

风险提示

• 新能源补贴政策调整：政策调整可能影响公司业绩。
• 三电成本下降不及预期：三电成本下降速度影响公司盈利和市场出清速度。
• 新能源安全问题：新能源存量市场过大可能引起安全问题，导致政策缩紧。

总结

宇通客车作为国内客车行业的龙头企业，尽管2020年受到多重因素影响，业绩出现较大下滑，但公司持续投入研发，保持技术领先优势，并在海外市场展现出增长潜力。分析师认为，随着行业景气度回升和新能源补贴政策进入后期，公司盈利能力有望恢复，中长期成长性良好，因此维持“增持”评级。同时，公司面临新能源补贴政策调整、三电成本下降不及预期和新能源安全问题等风险，需密切关注。