宁通客车 (600066.SH) 5月销量及全年展望总结
核心内容概述
宁通客车在2021年5月销售客车4597辆，同比增长29.35%，环比增长32.90%，超出市场预期。公司预计2021年第二季度销量将同比增长约29.91%，全年销量有望实现修复。主要受旅游市场恢复、新能源公交替换需求及冬奥会采购计划等因素推动。
主要观点
- 5月销量表现：5月销量显著增长，环比和同比分别提升32.90%和29.35%，显示公司业务复苏态势。
- 新能源客车增长：新能源客车销量达857辆，创2021年新高，环比和同比分别增长54.41%和26.03%，新能源销量占比提升至18.64%。
- 传统客车表现：传统客车销量为3740辆，同比下降6.24%，但其在中客和轻客领域表现强劲，分别同比增长61.34%和76.65%。
- 车型占比变化：大客、中客、轻客的销量占比分别为36.63%、44.12%、19.25%，其中中客和轻客占比同比分别增加8.75pct和5.15pct。
- 市场机遇：公司正积极布局房车、燃料电池车及海外市场，预计房车销量将快速增长，燃料电池客车市场潜力巨大，海外市场需求旺盛。
- 智能驾驶发展：智能驾驶技术的发展推动公司从传统客车制造商向智慧出行解决方案服务商转型，可能带来商业模式的变革。
关键信息
销量预测
- 5月销量：4597辆
- 6月预计销量：约4600辆
- 2021年Q2预计销量：同比增长29.91%
- 2021年全年销量有望修复
市场机遇
- 房车市场：预计2021-2025年房车销量增速略高于2017-2020年，假设增速为35%，2025年销量可达5万辆。
- 燃料电池车：2025年燃料电池汽车保有量目标为10万辆，假设客车占比60%，则客车销量预计为5.52万辆，市场规模有望超千亿。
- 出口市场：海外中大客车年需求约25万辆，公司正积极调整产品布局和销售体系，发力海外市场。
投资建议
- 投资评级：增持-A
- 6个月目标价：18.00元
- 当前股价：12.97元（2021-06-03）
- 盈利预测：
- 2021年归母净利润：12.67亿元
- 2022年归母净利润：17.76亿元
- 2023年归母净利润：22.88亿元
- 估值：
- 2021年PE：23.2倍
- 2022年PE：16.5倍
- 2023年PE：12.8倍
风险提示
- 全球疫情失控
- 公路市场持续萎缩
- 新能源公交市场化程度不及预期
- 燃料电池政策落地效果不及预期
财务数据摘要
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营收入（百万元） |
30,479.4 |
21,705.0 |
26,272.7 |
30,252.5 |
34,396.8 |
| 净利润（百万元） |
1,940.2 |
516.0 |
1,266.6 |
1,775.8 |
2,288.4 |
| 每股收益（元） |
0.86 |
0.23 |
0.56 |
0.78 |
1.01 |
| 每股净资产（元） |
7.75 |
6.78 |
6.58 |
6.02 |
5.37 |
| 市盈率（倍） |
15.1 |
56.9 |
23.2 |
16.5 |
12.8 |
| 市净率（倍） |
1.7 |
1.9 |
2.0 |
2.2 |
2.4 |
| 净利润率 |
6.4% |
2.4% |
4.8% |
5.9% |
6.7% |
财务指标预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
-4.0% |
-28.8% |
21.0% |
15.1% |
13.7% |
| 营业利润增长率 |
-18.2% |
-84.9% |
439.8% |
41.9% |
29.6% |
| 净利润增长率 |
-15.7% |
-73.4% |
145.5% |
40.2% |
28.9% |
| EBITDA增长率 |
-11.6% |
-51.2% |
1.8% |
33.0% |
23.6% |
| EBIT增长率 |
-13.3% |
-60.1% |
4.3% |
46.3% |
30.1% |
| ROE |
11.1% |
3.4% |
8.5% |
13.0% |
18.8% |
| ROA |
5.4% |
1.6% |
3.4% |
5.2% |
5.5% |
| ROIC |
18.4% |
7.2% |
23.2% |
17.9% |
28.9% |
财务指标分析
- 费用率：销售费用率稳定在7.2%左右，管理费用率从3.8%上升至9.0%。
- 偿债能力：资产负债率从51.8%上升至59.9%，流动比率下降至1.42，速动比率下降至1.28，利息保障倍数下降至-18.79。
- 分红指标：DPS从0.98元上升至0.71元，分红比率从114.1%上升至166.7%，股息收益率从7.5%上升至13.0%。
公司评级体系
| 投资评级 |
条件 |
| 买入 |
未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上 |
风险评级
| 风险评级 |
条件 |
| A |
正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动 |
| B |
较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动 |
数据来源
联系方式
公司评级体系说明
- 投资评级：基于未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的比较。
- 风险评级：基于未来6-12个月投资收益率波动与沪深300指数波动的比较。
安信证券研究中心信息
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