20190903-华创证券-休闲服务板块2019年中报总结：重点把握核心资产，关注超跌反弹_26页_2mb

休闲服务板块2019年中报总结

核心内容概述

2019年上半年，SW休闲服务行业实现营收667.21亿元（+7.32%），归母净利润61.80亿元（+21.36%），行业综合毛利率提升至45.61%（+2.63pct），净利率提升至10.73%（+1.28pct）。整体毛利率和净利率的提升主要得益于部分企业剥离低利润业务，如中国国旅剥离旅行社业务、宋城演艺剥离六间房业务等。

主要观点

1. 行业整体表现

• 营收与利润：整体营收增长7.32%，但增速放缓，主要受中国国旅旅行社业务剥离影响。归母净利润增长21.36%，行业综合毛利率和净利率均有所提升。
• 费用率：期间费用率提高1.82pct至33.33%，其中销售费用率显著上升，主要由于旅游综合板块销售费用率提升4.58pct。
• 板块贡献：酒店和旅游综合板块贡献了约89.84%的营收和90.26%的毛利，约82%的净利润。旅游综合板块仍是主要贡献者，但增速有所下降。

2. 中期策略

• 免税行业：继续推荐中国国旅，其免税业务表现强劲，毛利率提升，净利率显著增长。
• 酒店行业：推荐锦江股份和首旅酒店，酒店RevPAR逐步筑底，有复苏预期，同时受益于经济好转和去年较低基数。
• 餐饮行业：推荐广州酒家和颐海国际，餐饮飞轮效应显现，品牌建设和食品加工变现模式效果明显。
• 超跌反弹：关注中青旅，其业绩有所回升，且人工景点板块净利率提升显著。

关键信息

1. 行业数据

• 总市值：2,741.08亿元，占比1.02%。
• 流通市值：2,591.78亿元，占比0.93%。
• 营收结构：免税板块占比36.49%（+2.57pct），旅行社19.25%（-1.16pct），酒店18.18%（-0.99pct）。
• 净利润结构：免税板块占比最大，达53.07%，酒店、文化演艺、景区（多重主业）分别占比13.51%、12.71%、7.70%。

2. 重点公司表现

中国国旅

• 营收与利润：2019H1营收243.44亿元（+15.46%），归母净利润32.79亿元（+70.87%）。
• 毛利率与净利率：主营业务毛利率提升至50.76%（+9.86pct），净利率提升至15.86%（+4.93pct）。
• 费用率：销售费用率上升7.24pct至30.29%，管理费用率下降0.38pct至2.32%，财务费用率上升0.11pct至0.048%。
• 投资建议：维持长期投资逻辑，看好其未来增长潜力。

首旅酒店

• 营收与利润：2019H1营收39.90亿元（-0.30%），归母净利润3.68亿元（+8.14%）。
• 经营数据：RevPAR下降1.5%至162元，occ下降2.3%至80.20%。
• 新业务拓展：推出“嘉虹”酒店品牌，首家旗舰店在虹桥机场开业；“逸菲UrCoverbyHYATT”合资品牌启动，预计2020年开业。
• 风险提示：宏观经济增速下降、新业务推进不力等。

锦江股份

• 营收与利润：2019H1营收71.43亿元（+2.93%），营业利润8.84亿元（+23.48%），归母净利润5.68亿元（+12.78%）。
• 酒店结构：中端酒店占比提升至37.05%，经济型酒店占比62.95%。
• 经营数据：境内RevPAR下降至149.03元，occ下降至74.72%。
• 投资建议：继续看好其在酒店行业的领先地位，中高端酒店占比提升有助于改善业绩。

中青旅

• 营收与利润：2019H1营收58.5亿元（+5.13%），归母净利润3.82亿元（-5.61%）。
• 毛利率与净利率：毛利率提升0.51pct，净利率下降0.98pct。
• 景区业务：乌镇接待445.98万人次，营收8.55亿元（+2.6%），净利润4.72亿元。
• Q2表现：营收增长8.17%，扣非净利润下滑4.45%，但业绩下滑明显收窄。
• 投资建议：关注其超跌反弹机会，景区运营改善带来净利率提升。

风险提示

• 宏观经济风险：增速超预期下滑。
• 政策风险：国内外政策不利变动。
• 扩张风险：项目推进不及预期。
• 其他风险：极端天气、市场竞争加剧等。

推荐标的

• 中国国旅：免税行业龙头，业务聚焦，毛利率与净利率提升显著。
• 锦江股份：酒店行业领先，中高端占比提升，加盟模式持续发展。
• 首旅酒店：经济型与中高端酒店并重，新品牌拓展带来增长机遇。
• 广州酒家、颐海国际：餐饮行业表现突出，品牌与食品加工变现模式显现。
• 中青旅：关注其超跌反弹机会，景区运营改善带来净利率提升。

行业数据图表

• 图表1-6：展示行业整体营收、毛利、净利润及费用率等关键指标。
• 图表7-10：展示各细分板块的营收、毛利、净利润及费用率变化情况。
• 图表11-24：展示各公司经营数据、业务结构及财务指标变化。

总结

2019年上半年，休闲服务行业整体表现稳中有升，尽管增速放缓，但核心资产表现突出，毛利率与净利率提升显著。免税、酒店、旅游综合板块仍是主要贡献者，其中中国国旅、锦江股份、首旅酒店等公司表现尤为亮眼。未来，行业将继续受益于消费回流、政策支持及业务优化，但需警惕宏观经济风险和政策变动带来的不确定性。