20190902-中泰证券-旅游行业19H1中报总结：重点关注免税_休闲度假景区板块_18页_1mb

休闲服务行业19H1中报总结

核心内容概览

本报告对2019年上半年休闲服务行业（含旅游、酒店、景区、免税、餐饮等细分板块）的经营状况进行了全面分析，并提出投资建议。整体来看，行业收入增速放缓，但部分细分板块表现亮眼，尤其是免税和休闲度假景区板块。

行业整体表现

• 上市公司数量：33家
• 行业总市值：337,951百万元
• 行业流通市值：368,387百万元

收入与利润情况

• 行业收入增速：2018年为29.7%，2019年预计为27.5%，2020年预计为6.0%
• 归母净利润增速：2018年为33.8%，2019年预计为32.6%，2020年预计为22.2%
• 盈利能力提升：近三年毛利率分别为42.4% / 43.3% / 46.5%，净利率分别为8.8% / 9.4% / 10.9%

扣非净利润增长

• 行业扣非后净利润同比增长：6%
• 主要非经常性因素：包括宋城演艺旗下六间房出表、国旅旗下国旅总社出表、锦江股份持有同程艺龙股权带来的公允价值变动损益等。

细分板块分析

免税板块

• 收入增速最快：19H1收入同比增长52.2%，归母净利润同比增长36.3%
• 主要增长点：
  • 三亚离岛免税店：收入53.3亿元，同比增长28.7%
  • 北京机场、香港机场、广州机场免税收入快速增长
  • 日上上海因并表2个月，收入同比增长97.3%
• 毛利率：51.8%，同比提升0.1pct
• 净利率：8.1%，同比下降2.6pct（主要因机场租赁费增加）

休闲度假景区板块

• 收入同比增长：8.9%
• 归母净利润同比增长：8.6%
• 盈利能力强：19H1毛利率75.5%（-0.1pct），净利率50.0%（+0.6pct）

重点公司表现

• 宋城演艺：新项目逐步进入收获期，带动板块增长
• 乌镇景区：客流微降0.8%，客单价微增3.4%，收入同比增长2.6%
• 古北水镇：客流下滑8.8%，客单价微增0.8%，收入同比下滑8.0%
• 张家界：项目已开业，口碑良好，有望实现当年盈利

酒店板块

• 收入同比增长：1.3%
• 归母净利润同比增长：14.0%（主要受锦江股份公允价值变动损益影响）
• 同店经营承压：RevPAR同比下滑，但整体RevPAR因结构优化好于同店增长2~3%
• 结构优化：
  • 加盟店占比提升，锦江、华住、首旅加盟占比超80%
  • 中高端酒店占比提升，锦江和华住超30%，如家近20%
• RevPAR表现：
  • 华住、锦江国内、如家同店RevPAR均下滑，但整体RevPAR略有增长

旅行社及商旅服务板块

• 收入及利润下滑：
  • 收入同比下降，归母净利润同比减少43.7%
  • 东南亚出境游尚未完全恢复，美澳市场受贸易冲突影响
• 盈利能力下滑：
  • 毛利率同比下降0.6pct至111.7%
  • 净利率同比下降1.6pct至2.2%

自然景区板块

• 收入及利润增速放缓：
  • 收入同比增长5.1%，归母净利润同比减少32%
  • 客流保持低个位数增长，客单价微降
• 盈利能力下滑：
  • 毛利率同比下降2.5pct至35.6%
  • 净利率同比下降5.4pct至9.4%

餐饮板块

• 收入同比增长：2.6%
• 归母净利润同比下降：40.3%
• 盈利能力下滑：
  • 毛利率同比下降2.6pct
  • 净利率同比下降3.5pct
• 个体差异明显：
  • 广州酒家业绩靓丽，其他公司如全聚德表现低迷

投资建议

• 行业整体表现平淡，但细分板块存在亮点。
• 重点推荐板块：
  • 免税板块：高景气持续，关注市内免税店政策落地
  • 休闲度假景区板块：盈利能力强，受益文旅消费政策
• 积极关注板块：
  • 酒店板块：结构优化、加盟占比提升，19H2有望改善
  • 出境游板块：部分目的地恢复，关注龙头基本面改善
• 个股关注：免税（如中国国旅）、宋城演艺、锦江股份、首旅酒店等

风险提示

• 突发事件影响：自然灾害、重大疾病疫情、政治事件等
• 宏观经济下行：增速持续下滑可能影响行业表现
• 旅游消费数据不及预期
• 上市公司新项目或经营不及预期

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

• 备注：评级基于报告发布日后6~12个月内相对基准指数的表现，A股以沪深300为基准，其他市场另有说明。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告仅供本公司客户使用，未经书面授权不得发布或复制。
• 报告内容基于公开资料和实地调研，结论独立、客观，不构成投资建议。