20210117-申港证券-休闲服务行业周报_以韩为鉴看免税_14页_1mb

投资摘要总结

核心内容

本报告分析了当前社服板块的市场表现，并探讨了韩国免税行业的发展经验对我国免税业的借鉴意义。同时，报告还提及了多家企业在免税领域的布局和投资动向，以及行业相关动态和投资策略。

市场回顾

• 截至1月15日，沪深300指数周跌0.68%，社服板块周跌3.99%，落后沪深300指数3.31个百分点。
• 社服板块在申万28个板块中排名第23，年初至今排名第26，跌幅3.30%。
• 从估值来看，社服板块PE（TTM）为159.5倍，处于历史高位。
• 各子板块周涨跌幅分别为：餐饮(-1.2%)，自然景点(-2.7%)，旅游综合(-3.8%)，其他休闲服务(-5.1%)，人工景点(-5.3%)，酒店(-5.4%)。
• 周涨幅前五为：大连圣亚（+8.2%），ST云网（+3.1%），黄山旅游（+3.0%），中青旅（-0.4%），九华旅游（-0.4%）。
• 周跌幅后五为：腾邦国际（-10.8%），大东海A（-9.6%），凯撒旅业（-8.4%），天目湖（-8.1%），三特索道（-7.1%）。

每周一谈：以韩为鉴看免税

韩国免税发展对我国的启示

1. 韩国是全球免税品销售第一大国，2019年免税销售额达213.2亿美元，占全球免税市场26.0%。
2. 韩国与我国的主要免税消费群体均为中国人，2019年中国人在韩免税消费占韩国免税销售额的73.4%。
3. 韩国免税品销售种类深受中国游客喜爱，其销售结构和宣传渠道可为我国提供参考。
4. 韩国免税业发展经历了放开牌照、购物额度逐步提升的过程，对我国免税政策的放开具有借鉴意义。

韩国免税行业特征

1. 行业格局：目前呈现乐天、新罗、新世界三巨头并进的格局，其中乐天为首。
2. 销售渠道：市内免税店是主要销售渠道，占2019年总销售额的87%，机场店占12%，离岛店仅占1%。
3. 代购作用：代购兴起对韩国免税行业发展起到了重要推动作用，2019年代购占比约40%，疫情期间甚至飙升至90%。

韩国免税额度变化

• 离境免税额度：从1985年的1000美元逐步提升至2019年的5000美元。
• 入境免税额度：从1995年的400美元提升至2014年的600美元。
• 离岛免税额度：从2015年的每次600美元（全年限购6次）。

韩国免税销售结构

• 2019年，外国人免税消费占比83.7%，韩国人占比16.3%。
• 代购推动了外国游客的消费，其客单价高达891美元/人，远高于韩国人122美元/人。

投资策略

• 政策利好下，口岸免税店扩容和市内免税店加快落地，免税牌照适度放开。
• 中国中免占据先发规模优势，具备核心渠道与网点，同时有较为成熟的供应链体系。
• 未来或将开放国内居民出境前市内购买，中免预计优先启动，带动国人市内免税购物习惯。
• 国内免税格局将呈现“一超多强”趋势，中免带路，多强紧随，共同做大我国免税蛋糕。
• 投资建议：增持中国中免。

行业新闻

1. 王府井与海南橡胶合作：拟在海南自贸港投资建设两家免税品企业，聚焦岛内居民免税业务。
2. 王府井布局城市免税店：2021年将引导城市免税店落户街区，提升街区整体业态品质。
3. 中免与王府井组织采购：计划组织旗下门店参加消博会，丰富免税商品品类。
4. 格力地产中标免税商务地块：计划发展港珠澳大桥口岸免税产业，但因董事长被调查，收购珠免交易暂无进展。
5. 凯撒集团与农行海南分行合作：将在授信、结算、代理业务等方面获得支持。
6. OTA丰富本地游产品：迎合“就地过年”需求，推出各类本地游产品。
7. 携程发布亲子游报告：亲子游频次下降，但品质提升，上海、成都、重庆等城市受青睐。
8. 国航开启“一场两区”运营模式：在首都机场T2和T3同时运营国内航班。
9. 皇家加勒比暂停航线：因疫情反复，暂停除新加坡外所有航线至4月30日。
10. 东京奥运会将如期举行：东京奥组委否认取消或推迟消息。
11. 宋城演艺结合免税店进行景区整改：提升游客体验，增加网红打卡点和互动演出。
12. 中国民航旅客运输量恢复：2020年全年完成4.2亿人次，恢复至2019年的63.3%。

风险提示

• 宏观经济下行
• 疫情发展不确定性
• 免税政策变化
• 旅游行业恢复不及预期

行业评级

• 评级：增持（维持）
• 市场基准指数：沪深300指数
• 行业评级体系：
  • 增持：6个月内相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：6个月内相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 减持：6个月内相对弱于市场基准指数收益率5%以上