休闲服务行业：社服板块18年报和19年一季报综述-20190513-德邦证券-11页_1mb

社服板块2018年报及2019Q1业绩综述总结

核心内容

本报告对社服板块2018年全年及2019年第一季度的业绩表现进行了详细分析，重点围绕免税、酒店、景区、餐饮等子板块展开。整体来看，社服板块在2018年实现营业收入1472亿元，同比增长25.4%；归母净利润95.67亿元，同比增长7.6%。2019Q1板块营业收入366亿元，同比增长28.3%，归母净利润25亿元，同比增长83.9%。整体板块呈现增长态势，但不同子板块表现差异较大。

主要观点

免税板块表现突出

• 中国国旅2018年营收增长66.23%，归母净利润增长22.29%，扣非后增长27.82%，主要得益于免税业务规模扩大及毛利率提升。
• 2019Q1营收增长54.72%，归母净利润增长98.8%，扣非后增长37.37%，远超市场预期。
• 免税业务毛利率提升，且未来随着渠道整合和规模效应，仍有增长空间。
• 投资建议为增持，认为其长期增长潜力较大。

酒店板块承压

• 受宏观经济影响，2018年酒店板块营收下降10.1%，归母净利润下降19.1%；2019Q1营收下降6.2%，归母净利润增长25.7%。
• Revpar同比增速放缓，部分公司出现负增长，经营数据仍不乐观。
• 未来预计2019年下半年随着经济企稳，酒店板块有望复苏。
• 投资建议为未评级，需持续关注业绩变化。

景区板块承压

• 2018年景区板块营收下降15.2%，归母净利润增长3.8%；2019Q1营收下降2.7%，归母净利润下降5.7%。
• 重点山岳景区受门票降价影响，黄山旅游因去年投资收益基数较高，业绩下滑显著。
• 宋城演艺2018年归母净利润增长20.57%，2019Q1增长14.9%，表现稳健。
• 投资建议为未评级，建议关注其长期发展及轻重资产项目贡献。

餐饮板块竞争激烈

• 整体餐饮板块业绩下滑，仅有广州酒家表现突出。
• 2018年营收增长15.89%，归母净利润增长12.79%，食品制造业务占比达76%。
• 2019Q1营收增长19.79%，归母净利润增长17.93%，受益于月饼和速冻食品提价及产能扩张。
• 随着募投项目推进，产能释放及渠道拓展有望带动业绩持续增长。
• 投资建议为建议关注。

关键信息

• 投资评级：优于大市
• 分析师：王恬恬
• 资格编号：S0120518110001
• 联系方式：电话 021-68761616，邮箱 wangtt@Tebon.com.cn

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风险提示

• 免税政策放开不及预期
• 宏观经济下行
• 景区客流不及预期

总结

社服板块在2018年和2019Q1整体表现良好，但子板块分化明显。免税板块作为增长引擎，表现尤为亮眼，酒店和景区板块则因宏观经济和政策调整承压。餐饮板块竞争激烈，但广州酒家凭借食品制造优势表现突出。整体板块预计未来将受益于政策支持和市场复苏，但需警惕政策变动和经济波动带来的风险。