2017-休闲服务行业深度研究报告：韩国免税行业深度报告-20170811-兴业证券-40页-4mb

韩国免税行业深度报告总结

核心内容

韩国免税业是全球最大的免税消费市场，2016年销售额达720亿人民币，近十年年复合增长率约为16%。行业主要由乐天和新罗两大免税商主导，乐天市占率约45%，全球排名第二；新罗市占率约24.3%，全球排名第五。两者合计市占率约七成，为行业双寡头格局。

主要观点

• 韩国免税业早期发展依赖于韩国本土居民出境人数和人均可支配收入的提升，后期则因亚洲赴韩游客的迅速增长，尤其是中国游客的大量涌入，成为免税市场增长的主要驱动力。
• 中国游客在韩国免税消费中占据重要地位，2016年消费额占比高达52%，成为韩国免税消费的主力军。
• 韩国免税消费主要集中在市内免税店和机场免税店，其中市内店占主导地位，仅首尔市内店销售额占比就高达55%。
• 韩国免税行业通过“购物圣地+低价机票+宽松签证”模式吸引中国游客，成为其出国游首选目的地。
• 乐天免税店在韩国免税市场中表现突出，其首尔明洞店是最大的市内免税店，2016年销售额达187亿人民币，占乐天总销售额的52.8%。
• 韩国免税商通过韩流文化营销，如明星代言、家族演唱会、星光大道等，成功吸引中国游客消费。
• 济州岛离岛免税店主要由国企运营，消费以本国居民为主；离境免税店则由民企运营，以中国游客为主要消费群体。
• 韩国离境免税政策较中国更宽松，免税额度更高，购买次数不限，吸引大量游客。
• 中国国旅是唯一主营免税业务的A股上市公司，具备政策护城河，未来在市内免税店布局具有巨大增长潜力。

关键信息

韩国免税市场概况

• 2016年免税销售额：720亿人民币，年复合增长率约16%。
• 主要销售渠道：市内店和机场店占比超过80%，其中市内店占比高达45%。
• 主要免税商：乐天（市占率45%）、新罗（市占率24.3%）。
• 乐天市内店：共5家，平均每家年销售额约56亿人民币，其中明洞店占比达52.8%。
• 新罗市内店：共2家，年销售额占比约26%。

济州岛免税政策

• 离岛免税：由JDC和JTO运营，主要面向本国居民，销售额约20.4亿人民币（2010年）。
• 离境免税：由乐天、新罗、格乐丽雅运营，主要面向外国游客，其中乐天济州店2016年销售额达29亿人民币，90%来自中国游客。
• 免税额度：离岛免税额度为600美金（约4080人民币），离境免税额度为3000美元（约2万人民币）。
• 购买限制：离岛免税每年6次，每次消费600美金；离境免税不限次数。

中国游客消费特点

• 主要购买品类：香化类产品，尤其是韩国本土高端护肤品牌如Whoo、雪花秀。
• 人均消费：2013年约5324人民币，2015年降至约2958人民币。
• 购物动机：购物是中国游客出境游的主要目的，超过八成的游客会在免税店购物。
• 消费趋势：从购买国际奢侈品牌转向购买韩国本土品牌，价格更具吸引力。

乐天免税店经营策略

• 地理位置优势：乐天明洞店位于首尔CBD，周边为高档商业区，吸引大量高端游客。
• 品牌齐全：乐天引进了全球三大奢侈品牌LV、爱马仕、香奈儿，品牌线全面。
• 成本优势：利用集团地产资源设立免税店，节省经营成本。
• 韩流营销：邀请一线明星代言，开展演唱会、网剧、星光大道等营销活动，提升品牌影响力。

海南岛免税政策对比

• 离岛免税：中免集团三亚市内店和海免集团海口机场店，政策更宽松，不限次数，额度更高。
• 免税额度：海南岛为1.6万人民币，济州岛为600美金（约4080人民币）。
• 销售情况：三亚海棠湾免税店2016年销售额为45.82亿人民币，人均消费仍有提升空间。

萨德事件影响

• 中国赴韩游客锐减：2017年3月，中国赴韩游客数同比下降40%，5月下降64.1%。
• 对韩国免税业冲击：韩国免税店消费人数和销售额大幅下滑，乐天免税店受影响最大。
• 免税消费替代代购：代购市场受政策监管影响，假货泛滥，免税消费有望替代部分代购需求。

风险提示

• 免税政策不及预期
• 韩国免税业受萨德事件影响较大，恢复需时间
• 中国国旅需关注政策变化和市场竞争

中国国旅展望

• 中国国旅作为唯一主营免税业务的上市公司，具备政策护城河，未来在市内免税店布局具有增长潜力。
• 2017-2019年EPS预计分别为1.09元、1.19元、1.32元，维持“推荐”评级。
• 中国国旅已中标北京首都机场、香港机场、广州白云机场免税店，具备规模优势。