交通运输行业深度报告：航线票价放开弹性测算深度解析-20180104-东北证券-13页

报告摘要

本报告分析了2018-2020年国内航空运输价格市场化改革的推进情况，并对票价放开后的航线结构、票价涨幅及航企市场份额进行了深入探讨。同时，报告对航空公司业绩弹性进行了测算，并提出了相应的投资建议与风险提示。

票价改革背景：自2015年起，国内航空运输价格市场化改革逐步推进，预计到2020年，市场决定价格机制将基本完善，实现航线市场化定价。
票价放开趋势：截至2017年6月，已有724条航线实行市场调节价，票价放开范围逐步扩大，且主要向中短途航线和中等城市间航线传导。
票价涨幅分析：已放开航线的客公里收益平均涨幅为99%，其中500公里以下航线涨幅最大（168%），四五线城市相关航线涨幅为119%，一二线互飞航线涨幅为91%、104%，二三线互飞航线涨幅为86%，二线城市间航线涨幅为73%，三线城市间航线涨幅为77%。
市场份额分布：在2017/2018冬春航季，南航、国航、东航的座位数市场份额分别为15.6%、12.0%、14.9%。一线相关航线中，国航市占率最高（25.6%）；二、三线相关航线中，南航市占率最高（22.0%）。
业绩弹性测算：假设航空公司经过6-8年时间实现目标全票价，预计年均增厚税前利润分别为：南航8.8-11.7亿元，国航10.9-14.6亿元，东航8.9-11.8亿元，春秋0.97-1.3亿元，吉祥0.86-1.15亿元。

全国航线：南航、国航、东航的市场份额分别为15.6%、12.0%、14.9%。
城市级别航线：
- 一线-一线：东航占比最高（28.4%）。
- 一线-二线：国航占比最高（25.6%）。
- 一线-三线：东航占比最高（29.81%）。
- 二线-二线：南航占比最高（22.0%）。
- 二线-三线：南航占比最高（16.43%）。
- 三线-三线：南航占比最高（14.89%）。
- 其他航线：国航占比最高（29.88%）。

前10大航线提价测算：若前10大航线全面放开，预计三大航的税前利润分别增厚70.1亿元、87.5亿元、70.9亿元。
年均增厚测算：
- 假设6年提价完成，年均增厚税前利润分别为：南航11.69亿元，国航14.58亿元，东航11.81亿元，春秋1.30亿元，吉祥1.15亿元。
- 假设8年提价完成，年均增厚税前利润分别为：南航8.76亿元，国航10.94亿元，东航8.86亿元，春秋0.97亿元，吉祥0.86亿元。

重点公司	现价（元）	2016A EPS（元）	2017E EPS（元）	2018E EPS（元）	2016A PE（倍）	2017E PE（倍）	2018E PE（倍）	评级
南方航空	11.94	0.51	0.70	1.04	23	17	11	买入
东方航空	8.49	0.31	0.48	0.62	27	18	14	买入
中国国航	12.83	0.52	0.68	0.92	25	19	14	买入