交通运输2019年中期投资策略_长期布局弱周期_战略关注高弹性

交通运输2019年中期投资策略总结

核心内容

2019年中期，交通运输板块整体表现承压，但机场和快递板块表现突出，成为投资重点。报告提出长期布局“弱周期”与“强贝塔”两个方向，分别对应具备稳健增长能力和高波动性但存在反转预期的板块。

主要观点

• 弱周期方向：机场与快递板块具备较强的抗周期性，尤其在宏观经济下行时表现优于其他板块。机场的非航业务（尤其是免税）和快递的电商件业务是推动其业绩增长的关键。
• 强贝塔方向：航空与物流板块受宏观经济和外部因素（如油价、汇率）影响较大，但随着外部因素边际改善和政策支持，存在估值修复和景气复苏的潜力。

关键信息

1. 交运板块整体表现

• 2018年交运板块整体下跌30.17%，跑输沪深300指数4.86个百分点。
• 2019年H1延续下跌趋势，但机场板块因防御属性与免税业务增长大幅跑赢。
• 板块估值波动弹性较小，且高β子板块受悲观预期压制。

2. 机场板块分析

• 公用属性保障业绩：机场行业具有良好的现金流和垄断属性，业绩增长相对稳定。
• 非航业务发展迅猛：非航收入占比持续提升，成为未来业绩增长的核心驱动力。
• 免税业务重构估值：免税业务为机场带来高增长空间，推动估值中枢从公用事业向消费品靠拢。
• 国际旅客增长显著：2018年上海机场、深圳机场等国际枢纽机场国际旅客量同比增速均高于总旅客量。
• 免税合同已落地：上海机场与中免签订合同，预计未来五年免税业务持续增长。

3. 快递板块分析

• 业务量持续高增长：快递行业整体保持较高增长，电商件占比高，具备逆周期性。
• 竞争格局持续优化：通达系公司市占率稳步提升，价格战逐步趋缓。
• 成本优化显著：通达系公司通过提升自营化率和自动化水平，有效降低单票成本。
• 跨境电商推动增长：跨境电商零售进出口额高速增长，为快递业务提供新机遇。

4. 航空板块分析

• 需求韧性凸显：航空需求受宏观经济影响逐渐减弱，因私出行和消费升级推动需求增长。
• 供给端受政策限制：民航局多项政策限制运力投放，推动供需紧平衡。
• 油汇双杀影响落地：2019年油价和汇率有所改善，为航空板块带来正向贡献。
• 运营效率提升：收益管理成效初显，非油成本控制得当，提升盈利空间。

5. 物流与铁路板块分析

• 物流降本增效：政策支持下，物流板块面临优化机遇。
• “公转铁”政策推动：铁路运力提升，有望分流公路运输需求，提升行业整体效率。
• 铁路运价优势：铁路运价远低于公路运价，具备成本优势。

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结论

• 机场与快递板块具备长期配置价值，是弱周期和强贝塔投资策略的代表。
• 航空板块在外部因素改善和政策支持下有望迎来景气复苏。
• 物流与铁路板块在政策推动下具备增长潜力，尤其关注“公转铁”和物流降本增效方向。
• 估值重构已完成，未来机场板块估值中枢可长期稳定在20-30倍，快递板块估值处于低位，具备修复机会。