交通运输行业_航空板块_供需迎拐点_量价双升业绩长_18页_1mb

交通运输行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国航空运输行业在2018年的供需关系、票价市场化改革、成本波动及投资建议。报告指出航空业正迎来供需拐点，行业景气度持续上升，航空公司业绩有望因“量价双升”而显著改善。同时，油价和汇率波动对航空公司的短期业绩有一定影响，但中长期来看，行业增长趋势明确，具备较强的投资价值。

主要观点

1. 供需关系改善，行业景气向上

• 需求端：消费升级带动需求增长，高铁分流边际效应减弱，需求增速稳定。
• 供给端：航空供给侧改革导致运力投放增速放缓，民航局对航班总量进行调控，供给收缩。
• 供需缺口：供需关系改善，2018年供需缺口预计为1-2PCT，对客座率和票价提升形成支撑。

2. 票价市场化改革推进，业绩增长有支撑

• 票价放开：截至2017年6月，仅724条航线实行市场调节价，预计未来三年将有超过1600条航线逐步放开票价限制。
• 票价影响：票价市场化将提升航空公司利润率，尤其是核心干线航线，商务旅客占比高，票价弹性小。
• 票价与客座率相关性：票价增速与客座率、供需缺口增速保持较高正相关性，预计未来票价将随供需改善而上升。

3. 成本端波动可控

• 油价上涨：受中东政治因素影响，2018年油价温和上涨，全年均价预计在55-60美元/桶，航空公司燃油成本将上升，但可通过票价进行成本传导。
• 汇率波动：人民币预计在6.5-6.7区间宽幅震荡，三大航美元负债比例下降，汇率敏感性降低，对业绩影响较小。

关键信息

供需结构

• 运力投放：2018年三大航及春秋、吉祥航空运力增速较2017年下降，预计总座位数增速为9%，起降架次增幅为5%。
• 客座率：2017年前三季度累计客座率为83.4%，较2016年上升0.4PCT，预计2018年仍将持续上升。

票价市场化

• 放开节奏：2018年票价放开范围扩大，核心航线逐步放开，预计每航季可调整15%的市场调节价航线。
• 票价影响：票价市场化将推动航空公司业绩增长，尤其在供需缺口扩大时。

成本与盈利

• 燃油成本：2017年上半年燃油成本占比升至30%，预计2018年仍会小幅上升，但可通过票价传导。
• 汇率影响：人民币宽幅震荡，航空公司美元负债比例下降，汇率对业绩影响较小。

投资建议

• 重点公司：建议重点关注中国国航和南方航空，因其航线布局完善，且受供给侧改革影响较小。
• 短期逻辑：供给侧改革持续，运力投放受限，供需关系改善推动票价提升，量价双升改善盈利。
• 长期逻辑：票价市场化推进，高铁分流效应减弱，行业景气度持续上升，具备长期增长潜力。

风险提示

• 油价大幅波动
• 人民币贬值超预期
• 民航局运力投放管制不及预期
• 经济增长不及预期

行业前景

• 市场潜力：我国人均乘机次数仍远低于发达国家，预计到2020年将提升至0.5次，存在年均10%的增长空间。
• 行业周期：航空运输业属于周期性行业，与宏观经济高度相关，但当前仍处于成长期，需求增长稳定。

数据与图表说明

• 图1：我国人均GDP已经超过5000美元
• 图2：经济增速下滑时民航客运量依然保持较高增速
• 图3：我国人均乘机次数较发达国家差距较大
• 图4：我国民航客运量后续存在继续上升空间
• 图5：各大航空公司需求增速上涨明显
• 图6：各大航空公司供给增速趋缓
• 图7：2017年前三季度航空板块整体营收业绩增速上升明显
• 图8：剔除新股，国航和南航为交运板块涨幅前两名
• 图9：不剔除新股，国航和南航仍列于行业涨幅前五
• 图10：2018年航空公司座位数增速下降
• 图11：2018年航空公司座位数有所上升
• 图12：2018年航空公司客机数增速下降
• 图13：2018年航空公司客机数有所上升
• 图14：2018年航空公司客机数增速下降
• 图15：2018年航空公司客机数有所上升
• 图16：十三五高铁对民航分流作用下降
• 图17：主协调机场正点率明显上升
• 图18：票价增速与客座率、供需缺口增速正相关
• 图19：票价放开限制时间轴
• 图20：油价上涨对航空燃油成本的影响
• 图21：南方航空供需差及客座率
• 图22：中国国航供需差及客座率

分析师信息

• 分析师：闫晓丹
• 执业证号：S0100517070002
• 联系方式：电话：010-85127513；邮箱：yanxiaodan@mszq.com
• 教育背景：墨尔本大学金融学硕士
• 过往经历：曾任职于国都证券研究所、公募基金部，2017年6月加入民生证券

评级说明