20200616-财通证券-东方日升-300118.SZ-渠道技术双剑合璧_海外市场持续发力_33页_3mb

东方日升（300118）投资总结

核心内容

东方日升是一家国际领先的光伏终端应用产品制造商，主要业务包括光伏并网发电系统、独立供电系统、太阳能电池片、组件等的研发、生产和销售。公司深耕海外市场，产品远销欧美、南非、东南亚等30多个国家和地区，连续多年入围中国组件出口前五大厂商。2019年公司海外收入占比达61.7%，全年业绩高增长，实现营收144.0亿元，同比增长47.7%，归母净利润9.7亿元，同比增长319.0%。公司技术实力突出，组件产品覆盖单晶、多晶、异质结等全系列，具备高效产能和先进的技术储备。

主要观点

• 海外市场持续发力：公司多年深耕海外市场，受益于全球光伏平价市场的发展，海外业务收入占比逐年提升，2019年出口市占率提升至8.2%，排名第五。
• 技术与渠道双轮驱动：公司通过技术突破（如HJT电池）和渠道拓展（如“一带一路”沿线国家）构建核心竞争力，尤其在异质结组件领域处于行业领先地位。
• 高效产能布局：2019年底，公司组件总产能达11.1GW，电池片总产能达7GW，并计划进一步扩大高效产能，提升产品竞争力。
• 盈利预测乐观：公司2020-2022年EPS分别为1.11元、1.36元、1.49元，对应PE分别为12.9倍、10.6倍、9.7倍，维持“增持”评级。
• 疫情短期扰动，长期增长可期：虽然疫情对光伏行业造成短期影响，但中长期来看，全球光伏装机需求依然旺盛，海外市场需求稳定，国内政策支持力度大，有利于公司发展。

关键信息

市场数据

• 收盘价：13.99元
• 一年内最低/最高：9.23元 / 18.09元
• 市盈率：14.1倍
• 市净率：1.42倍

财务数据（单位：亿元）

光伏行业趋势

• 全球平价市场扩展：全球光伏装机成本持续下降，2018年全球平均装机成本达1210.2USD/kW，光伏发电已具备价格优势。
• 国内政策支持：2020年国内光伏新政平稳落地，补贴政策延续，项目申报时间充裕，消纳空间扩大，利好全年装机。
• 海外市场潜力大：预计2020年海外光伏装机量将超过100GW，中欧美印为主要增长地区，疫情对市场影响有限，中长期需求乐观。

公司海外业务亮点

• 公司在乌克兰、印度等市场表现突出，2019年乌克兰市占率超30%。
• 公司通过EPC业务带动产品销售，海外电站项目如乌克兰Pokrovska323MW、孟加拉国10MW等项目进展良好。
• 公司积极布局“一带一路”沿线国家，拓展海外市场，提升品牌影响力。

技术布局

• 公司布局HJT高效电池技术，2019年8月启动2.5GW高效异质结项目，预计2021年完成。
• HJT电池具有高转换效率、无光衰、双面发电等优势，有望成为下一代主流技术。
• 公司单晶电池片转换效率突破23.5%，多晶电池片突破21.1%，组件转换效率达21.4%。

风险提示

• 产能投产进度不及预期
• 光伏行业发展不及预期

结论

东方日升凭借强大的技术实力和海外渠道优势，积极布局高效产能，特别是在异质结电池领域占据先机，具备较强的市场竞争力。2020年海外市场持续发力，国内政策支持和装机需求增长预期良好，公司有望实现业绩持续增长。整体来看，公司具备较强的盈利能力和成长潜力，给予“增持”评级。