20160530-申万宏源-科泰电源-300153.SZ-新能源城市物流运营核心标的_政策落地将加速业绩释放_23页_1mb

科泰电源（300153）投资分析报告总结

核心内容

科泰电源是一家国内领先的中高端柴油发电机组提供商，2010年在创业板上市。公司以备用电源业务起家，近年来通过控股捷星、成立捷泰，积极布局新能源汽车制造与运营领域，逐步发展为新能源城市物流运营的核心标的。

主要观点

• 政策影响短期，长期利好：2016年公司业绩受到政策波动影响，但政策落地将推动2017年业绩释放，新能源汽车业务具备较大弹性。
• 新能源汽车业务增长潜力大：公司控股捷星，布局电池PACK和BMS核心技术，具备较强的竞争力。预计2016-2018年三元电池PACK业务营收将分别达到3.2亿、12.54亿、20.23亿，净利分别为4700万、1.31亿、2.15亿。
• 城市物流车市场前景广阔：城市物流车市场空间约400万辆，电动化趋势明显，政策支持力度大，新能源物流车性价比优势显著。
• 新能源物流车运营模式有想象空间：公司通过捷泰平台开展新能源物流车租赁和运营业务，预计2016年租赁销售量达3000辆，长期市场空间有望达到100亿净利。
• 传统备用电源业务稳定增长：受益于IDC建设、电网升级和核电发展，预计2016-2018年传统备用电源业务营收分别为5.8亿、6.0亿、6.18亿，净利率保持稳定。
• 估值合理，建议买入：通过分板块估值，公司合理市值为67亿，合理股价为21元，较当前股价有27%上涨空间，建议买入。

关键信息

市场数据

• 收盘价：16.52元（2016年5月27日）
• 一年内最高/最低价：24.6/7.35元
• 市净率：5.5
• 流通A股市值：5278百万元
• 上证指数/深证成指：2821.05/9813.63

基础数据

• 每股净资产：3.01元
• 资产负债率：27.79%
• 总股本/流通A股：320/320百万
• 流通B股/H股：-/-

财务预测

增长率预测

估值分析

• 合理市值：67亿
• 合理股价：21元
• 上涨空间：27%
• 投资建议：买入

投资催化剂

• 政策超预期：政策落地速度和内容超出市场预期
• 新能源车销量超预期：三元电池车型销量超出预期
• 捷泰供货速度超预期：对物流、快递等企业的供货速度超出预期
• 外延扩张：收购捷星、充电桩企业等

风险提示

• 新能源物流车产销低于预期
• 新能源政策延迟或出现波动，补贴下滑速度超预期

与市场认识的差异

• 政策影响短期：市场担忧政策波动影响新能源车销量，但公司认为政策是长期支持，短期波动不影响长期增长。
• 三元电池销量由市场规模与替代趋势决定：公司认为新能源车和三元电池是发展趋势，公司产品将持续受益。
• 配套车型可进入目录：公司配套车型由大厂供应，进入《公告》和《目录》不会成为问题。
• 新能源物流车市场潜力大：客户集中、更新快、成本低，市场前景良好。

公司业务板块

1. 备用电源：主要应用于通信、电力、交通等行业，2016-2018年营收分别为5.8亿、6.0亿、6.18亿。
2. 工程劳务部件：2016-2018年收入分别为0.56亿、0.62亿、0.68亿。
3. 电池总成：捷星主营三元电池PACK，预计2016-2018年营收分别为3.2亿、10亿、15亿。
4. 新能源城市物流客运车运营：预计2016-2018年营收分别为1.16亿、2.54亿、5.23亿。
5. 投资收益：来自联营公司广州智光，预计2016-2018年分别获得2600万、3900万、5800万。

投资建议

• 投资评级：买入
• 估值依据：分板块估值得出公司合理市值为67亿，合理股价为21元
• 上涨空间：27%

公司优势

• 技术积累：拥有17个备用电源产品系列，功率覆盖广，技术领先
• 客户资源丰富：核心客户包括中国移动、中国联通、国家电网等
• 新能源布局全面：涵盖电池、电控、整车运营及充电桩建设
• 商业模式创新：通过捷泰开展新能源汽车租赁与运营，增强市场竞争力

总结

科泰电源在新能源汽车产业链中占据核心位置，尤其在城市物流车运营方面具备显著优势。公司通过控股捷星，布局三电核心技术，同时通过捷泰切入新能源汽车运营，形成“微笑曲线”两端的布局。尽管2016年受到政策波动影响，但公司业务结构优化，盈利潜力大，估值合理，建议投资者关注其在新能源汽车领域的成长性。