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蓝海华腾（300484.SZ）公司跟踪报告总结

核心内容

蓝海华腾作为A股市场中稀缺的纯正物流车电控标的，2016年上半年新能源汽车收入占比达77.8%，位居行业首位，仅次于汇川技术的电机控制器销售规模。公司主要客户为物流车领域，预计2016年全年物流车收入占比将超过50%，具备显著的增长潜力。

主要观点

• 高新能源汽车收入占比：蓝海华腾在新能源汽车收入占比上表现突出，是A股中为数不多的纯正新能源汽车标的。
• 物流车增长潜力大：物流车市场增长优于客车，其渗透率低且补贴政策相对稳定，是未来发展的重点。
• 沃特玛创新联盟推动发展：创新联盟在多个城市成功推广电动公交，现重点转向物流车，形成从零部件到整车再到运营的完整产业链。
• 公司是联盟核心成员：作为联盟发起单位之一，蓝海华腾是物流车电控主要供应商，与一汽解放、东风特专等核心整车厂有紧密合作。
• 冲量季将至，业绩有望超预期：公司全年经营目标相对保守，而行业整体目标为上半年收入的3倍以上，存在超预期可能。

关键信息

一、新能源汽车收入占比 77.8%，电控销售规模仅次于汇川

• 2016年上半年新能源汽车收入为2亿元，占比达77.8%。
• 在主板电机电控上市公司中，蓝海华腾的电控销售规模仅次于汇川技术，预计全年电控收入可达5.6亿元，同比增长170%。
• 公司主要客户包括一汽解放、东风特专、大运汽车、重汽成都王牌等，其物流车电控业务占据重要地位。

二、全年物流车占比有望超50%，增长空间优于同行

• 乘用车市场封闭度高，第三方供应商难以进入，而物流车和客车占据70%以上的电机电控市场空间。
• 2016年上半年物流车收入占比为40%，预计全年可达50%以上，远高于行业平均水平。
• 物流车的补贴额度高且稳定，而客车补贴下降较快，物流车更具增长潜力。

三、沃特玛创新联盟大举进军物流车领域

• 创新联盟成立于2013年，成员超过600家，已成功推广电动公交。
• 联盟通过快充、移动补电、整体解决方案等方式降低运营成本，提高推广效率。
• 联盟已打通物流车产业链，从零部件到整车再到租赁运营，实现闭环。

四、身为联盟核心成员，物流车业务将飞速发展

• 蓝海华腾是创新联盟的核心成员，与一汽解放、东风特专、大运汽车等合作密切。
• 一汽解放与联盟签约5000台轻卡，东风特专计划生产10000台载质量3吨级的轻卡，蓝海华腾预计从中获得约3.2亿元收入。
• 大运汽车与沃特玛合作研发1.5万台纯电动物流车，其中多款采用蓝海华腾电控产品。

五、冲量季或将真正来临，公司是主要受益者之一

• 行业普遍设定全年新能源汽车收入目标为上半年的3倍以上，而蓝海华腾目标仅为2.5倍，存在超预期可能。
• 调整后的国补标准和专用车推荐目录预计在9月底至10月初落地，年底有望迎来冲量季，物流车占比高的公司受益程度高。

投资预测

• 2016至2018年，公司预计每股收益分别为1.58元、2.29元和2.89元，对应PE分别为61X、42X和33X。
• 维持“推荐”评级，认为公司具备持续高增长能力。

风险因素

• 物流车进入推荐车型目录的时间可能晚于预期。
• 国补目录延迟发布可能影响订单转化。
• 在一汽解放和东风特专供货体系中，可能被新进厂商替代。
• 产能有限，难以承接短期爆发的订单。

行业背景

• 2016年预计新能源汽车产量为56万辆，其中物流车占比约14.3%，市场空间为20亿元。
• 乘用车、客车、物流车分别占据50%、33.3%、16.7%的市场空间，物流车市场虽占比小，但增长潜力大。

估值与投资建议

• 蓝海华腾作为稀缺的纯正物流车电控标的，具备持续高增长能力。
• 银河证券维持“推荐”评级，认为公司有望在冲量季中受益。

行业表现催化剂

• 补贴和推荐车型目录等政策推出。
• 物流车斩获新的订单。
• 业绩表现超市场预期。

总结

蓝海华腾凭借其在物流车电控领域的突出地位，以及沃特玛创新联盟的大力支持，有望在2016年实现显著增长。公司具备稀缺性与高增长潜力，是新能源汽车板块中值得关注的标的之一。