20180807-太平洋-柳药股份-603368.SH-_医药流通_公司篇之柳药股份_深耕广西_全产业链发展_41页_2mb

柳药股份深度报告总结

核心内容

柳药股份是广西医药流通行业的龙头企业，拥有20%的市占率，业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD集采、零售药店和工业板块。公司通过深耕广西市场，构建了完整的产业链布局，包括流通、物流、零售和工业，具备较强的市场竞争力和成长潜力。投资建议为“买入”，认为公司具有业绩和估值吸引力。

主要观点

流通板块

• 两票制与新标执行：2018年广西全面实施两票制，推动了公司配送份额和业务增速的提升。新标切换进一步提高了公司配送能力，增强市场竞争力。
• 供应链管理：公司通过供应链延伸项目与多家医院签订合作协议，获得优先或独家配送权，增强下游资源的稳定性。
• 现金流改善：尽管经营现金流为负，但公司已采取短期借款缓解压力，且公立医院回款风险可控。

IVD板块

• 与润达医疗合作：通过成立柳润医疗，公司切入广西约30亿元的IVD市场，借助润达的全国经验与自身的广西资源，有望3年内市占率突破5%。
• 业务模式优势：润达的稳定供应商关系和柳药的医院资源形成互补，推动IVD流通业务增长。

工业板块

• 中药饮片业务：公司已设立仙茱中药，具备一定的产能和盈利能力，2018年预计收入突破1亿元，净利润达1000万元。
• 仙晟制药与并购基金：与广西医科大学合作成立仙晟制药，利用大学资源和柳药的流通优势，打造新的利润增长点。并购基金已收购广西万通制药，增强工业板块实力。

零售板块

• DTP药店布局：桂中大药房通过自建和并购迅速扩张门店，2017年零售收入8.68亿元，净利率3.36%。预计2021年零售收入将突破30亿元。
• 线上渠道发展：桂中大药房已布局线上平台，发展“网订店取”、“网订店送”等新型零售模式，提升消费便利性。

关键信息

盈利预测

• EPS预测：2018-2020年分别为2.00元、2.50元、3.04元。
• 归母净利润预测：2018-2020年分别为5.18亿元、6.48亿元、7.86亿元。
• PE预测：2018年16倍，2019年13倍，2020年11倍。
• 合理估值：一年期合理估值45~50元，对应PE 18~20倍，空间39%~54%。

市场空间

• 广西总市场规模：2017年约为520亿元，预计2021年将达760亿元。
• 公司增长潜力：公司未来市占率有望提升至40%以上，各业务板块均有显著增长空间。

风险提示

• 现金流改善：经营现金流改善时间和幅度需观察。
• 政策变化：行业政策变化可能影响业务发展。

公司概况

• 全产业链布局：涵盖流通、工业、物流、零售等，已设立14家控股或参股子公司。
• 终端资源丰富：与广西区内100%三级医院、90%以上二级医院建立合作关系，确保业务稳定增长。
• 管理团队：董事长朱朝阳拥有30多年医药流通经验，公司管理团队专业且经验丰富。

投资建议

• 买入理由：公司业务结构优化带来净利率提升，具备业绩和估值吸引力，未来增长空间大。
• 未来增长预期：预计2018年收入增速25%左右，利润增速30%左右，2020年收入有望达16.799亿元。

附：医药流通上市公司估值表

股票代码	公司简称	股价/元	总市值	EPS（元）	P/E
603368	柳药股份	32.43	84	1.55/2.00/2.50/3.04	21/16/13/11
600998	九州通	15.11	284	0.77/0.75/0.95/1.21	20/20/16/12
601607	上海医药	20.86	593	1.24/1.42/1.60/1.84	17/15/13/11
002589	瑞康医药	11.17	168	0.67/0.88/1.15/1.50	17/13/10/7
600056	中国医药	16.65	178	1.22/1.47/1.78/2.18	14/11/9/8
002462	嘉事堂	19.15	48	1.05/1.33/1.65/2.10	18/14/12/9
平均值	-	-	215	-	17/15/12/10

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：未来6个月内行业回报高于市场5%以上。
  • 中性：未来6个月内行业回报介于市场-5%至5%之间。
  • 看淡：未来6个月内行业回报低于市场5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内个股涨幅高于大盘15%。
  • 增持：未来6个月内个股涨幅介于大盘5%至15%之间。
  • 持有：未来6个月内个股涨幅介于大盘-5%至5%之间。
  • 减持：未来6个月内个股涨幅介于大盘-5%至-15%之间。
  • 卖出：未来6个月内个股涨幅低于大盘-15%。

重要声明

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