20180829-中国银河-柳药股份-603368.SH-半年报跟踪_区域龙头地位稳固_业务结构持续改善_9页_1mb

柳药股份（603368）2018年半年报跟踪报告总结

核心内容

柳药股份在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达55.16亿元，同比增长24.16%；归属上市公司股东净利润为2.56亿元，同比增长33.25%；扣非归母净利润为2.55亿元，同比增长32.95%。公司每股收益（EPS）为0.99元，其中第二季度实现营收28.04亿元，同比增长23.04%；归母净利润1.43亿元，同比增长32.41%；扣非归母净利润1.42亿元，同比增长31.48%。

主要观点

1. 业绩增速高于全行业，区域龙头优势明显

• 公司作为广西医药流通行业龙头，业绩增长显著快于行业平均水平。
• 公司主要业务集中在医药批发和零售，其中批发业务占比高达89%。
• 医改政策（如“两票制”、“药品零加成”）推动了市场整合，公司凭借规模和网络优势，成功扩大市场份额。
• 公司预计未来三年每年可提升约1%的市场份额。

2. 调整业务结构，盈利能力持续改善

• 零售业务迅猛增长：公司零售业务收入同比增长49.21%，毛利率达25.49%，远高于批发业务的8.21%。
• 零售布局加速：桂中大药房直营门店达350家，其中医保药店164家；新增80家门店，完成广西14个核心城市的布局；收购友和古城大药房旗下39家门店。
• DTP药店和院内药店发展强劲：DTP药店数量达49家，进一步推动零售业务增长。
• 批发业务优化：公司通过“两票制”减少调拨业务，增加直销业务，提升毛利率；同时拓展供应链增值服务，如器械耗材智能化管理、检验试剂集约化服务、互联网医院平台等，提高客户粘性与盈利水平。

3. 发展信息技术，积极布局互联网市场

• 公司通过互联网技术提升服务与业务协同能力，如与腾讯合作推进互联网医院项目，实现在线问诊、预约挂号、电子病历等功能。
• 桂中大药房构建线上营销平台，包括微信商城、手机APP客户端等，实现线上线下融合，增强客户体验与消费便利性。
• 公司还推进中药代煎服务、国医馆门诊预约等项目，拓展业务覆盖范围，推动产业联动。

关键信息

• 财务表现：公司上半年销售费用增长32.68%，财务费用增长25倍，管理费用增长36.54%，主要因业务扩张导致。
• 现金流状况：经营活动现金流净额为-5.01亿元，主要因应收账款垫款增加；筹资活动现金流净额为4.79亿元，主要因银行贷款增加。
• 盈利能力：公司通过优化业务结构和提升毛利率，实现盈利增长高于收入增长。
• 未来预测：公司预计2018-2020年归母净利润分别为5.50亿元、6.51亿元和7.85亿元，对应EPS分别为2.12元、2.51元和3.03元，PE分别为15倍、13倍和11倍，给予“推荐”评级。

风险提示

• 广西域内市场整合不及预期
• 直销业务份额增长不及预期
• 工业板块布局不及预期

附表概览

结论

柳药股份凭借区域龙头地位、业务结构调整和互联网技术应用，实现了业绩的持续增长与盈利能力的提升。公司未来发展前景良好，预计在医药流通、零售及工业板块均能获得增长动力，值得投资者关注。