20180604-招商证券-柳州医药-603368.SH-收购友和大药房_补强南宁医保药店布局_4页_463kb

报告摘要

柳州医药（603368.SH）详细总结

核心内容概述

柳州医药（603368.SH）是一家区域医药流通企业，近年来在医药分销及产业链延伸方面表现出强劲的增长势头。公司通过收购友和大药房，进一步强化了在南宁市场的布局，尤其是在医保药店方面。公司具备深厚的医院关系基础，同时积极拓展药店、器械配送和中药饮片生产销售等业务，未来增长潜力较大。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为其具备良好的行业壁垒和成长性。

主要观点

1. 收购友和大药房，强化南宁市场布局

事件：公司全资子公司桂中大药房与广西友和大健康成立合资公司，收购友和古城所持有的39家门店及相关资产。
布局意义：南宁目前仅有30家门店，且无医保资质，而此次收购的39家门店中，37家具备市医保资格，29家具备区医保资格，显著提升了公司在南宁的医保药店覆盖率。
估值分析：收购价格为1.05亿元，对应2017年销售额的PS为1，估值合理。交易对手看重公司在广西药品批发配送的龙头地位及业务协同效应。

2. 产业链延伸，提升盈利能力和增长空间

业务拓展：公司目前在药店、器械配送和中药饮片方面进行产业链延伸，三项业务规模较小但成长性显著。
未来影响：收购将进一步加速药店布局，优化收入结构，改善盈利能力，为未来业绩增长提供支撑。

3. 财务表现稳健，盈利增长可期

盈利预测：预计2018-2020年归母净利润增速分别为28%、25%、22%，对应EPS分别为1.99、2.49、3.03元。
估值水平：2018年PE估值约16X，处于合理区间，未来PE有望进一步下降，体现成长性。

4. 投资评级

短期评级：维持“强烈推荐-A”，预计股价涨幅将超过沪深300指数20%以上。
长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。

关键信息

股价与估值

当前股价：32.89元
目标估值：N/A
PE（2018E）：16.5X
PB（2018E）：2.2X
EV/EBITDA（2018E）：8.3X

财务数据（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	7559	9447	11694	14095	16382
营业利润	402	505	649	813	990
净利润	321	401	515	644	785
每股收益（EPS）	2.26	2.17	1.99	2.49	3.03

财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	9.4%	9.6%	9.9%	10.2%	10.4%
净利率	4.2%	4.2%	4.4%	4.6%	4.8%
ROE（TTM）	10.1%	11.5%	13.2%	14.6%	15.7%
ROIC	9.3%	10.5%	11.9%	12.3%	13.4%
资产负债率	48.4%	52.8%	54.5%	57.1%	56.9%
流动比率	1.9	1.7	1.7	1.6	1.7
速动比率	1.6	1.4	1.4	1.4	1.4
资产周转率	1.2	1.3	1.3	1.3	1.4
存货周转率	9.0	8.6	8.4	8.3	8.2
应收账款周转率	2.9	2.8	2.7	2.7	2.7
应付账款周转率	3.2	3.4	3.5	3.4	3.4

风险提示

行业政策风险：医药行业受政策影响较大，存在政策变动带来的不确定性。
应收账款减值风险：公司应收账款周转率下降，需关注坏账风险。

总结

柳州医药凭借其在广西地区药品批发配送的龙头地位和持续的产业链延伸，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。公司通过收购友和大药房，迅速提升了在南宁医保药店的布局，进一步巩固了区域优势。财务数据表明公司盈利能力稳步提升，各项财务比率健康，估值合理，未来成长空间广阔。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司未来三年业绩增长可期，且具备较强的抗风险能力。

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