20181114-西南证券-顾家家居-603816.SH-收购床垫出口领军企业_品类布局更进一步_4页_1mb

报告摘要

顾家家居（603816）动态跟踪报告总结

核心内容概述

顾家家居于2018年11月14日发布公告，宣布其全资子公司顾家寝具将以人民币4.24亿元通过股权转让和增资方式收购泉州玺堡家居51%的股权。此次收购旨在拓展公司在床垫出口领域的布局，增强其在全球家居市场的竞争力。

主要观点

收购标的与背景
泉州玺堡家居是床垫出口领域的领军企业，主要产品包括沙发、海绵床垫、乳胶制品等，出口市场以美国为主（占比50%以上）。公司在国内和马来西亚均设有产能，其中销往美国的产品主要在马来西亚生产，从而规避贸易战对出口业务的影响。2017年，公司实现收入2.13亿元，净利润1595万元；2018年前8个月收入3.3亿元，净利润2282万元。
收购目的与协同效应
本次收购将有助于顾家家居拓展床垫出口业务，打开海外销售渠道并共享客户资源，特别是在中美贸易关系紧张时期，增强双方的协同效应。此外，玺堡家居在海绵和乳胶供应链方面具有深厚积累，能够补充顾家家居在床垫产品线上的空缺，提升整体产品竞争力。
业绩承诺与退出机制
玺堡家居承诺未来三年（2019-2021年）的收入分别为10亿、11亿、12亿元，净利润分别为5500万、6500万、7500万元。若三年累计净利润未达到1.76亿元，原股东需进行业绩补偿。同时，若玺堡家居上一年净利润达到1.2亿元，原股东可将剩余股权以利润的10-16倍市盈率出售给顾家家居。
并购战略与行业布局
顾家家居近年来加快并购步伐，包括收购定制企业班尔奇、德国Rolfbenz及澳洲NickScali，与Natuzzi合作，并拟收购喜临门23%的股权。此举表明公司作为行业龙头，正积极引领行业整合，推动行业集中度提升。
盈利预测与投资建议
考虑到收购并表，公司预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为2.4元、3.13元、4.12元，对应市盈率（PE）分别为22倍、17倍、13倍。公司维持“买入”评级，认为其在行业下行期具备较强的扩张能力和盈利潜力。

关键信息

业绩与财务预测

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	6665.44	8492.45	11193.42	14109.71
净利润（百万元）	830.86	1038.28	1354.52	1781.06
归属母公司净利润（百万元）	822.45	1027.76	1340.80	1763.02
每股收益（元）	1.92	2.40	3.13	4.12
PE	27.55	22.05	16.90	12.85
PB	5.63	4.86	4.12	3.43
EV/EBITDA	21.28	16.27	11.66	8.54

财务分析指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
销售收入增长率	39.02%	27.41%	31.80%	26.05%
营业利润增长率	38.97%	34.41%	33.33%	35.28%
净利润增长率	45.14%	24.96%	30.46%	31.49%
毛利率	37.26%	35.95%	36.73%	37.98%
三费率	24.74%	22.43%	23.24%	23.60%
净利率	12.47%	12.23%	12.10%	12.62%
ROE	20.64%	22.27%	24.63%	26.95%
ROIC	22.23%	24.71%	28.37%	31.71%
总资产周转率	1.13	1.14	1.21	1.27
固定资产周转率	6.02	7.31	9.54	11.87
资产负债率	38.63%	44.01%	45.66%	45.70%
流动比率	1.68	1.64	1.69	1.77
速动比率	1.33	1.32	1.35	1.40
股利支付率	35.11%	40.18%	38.49%	38.19%
每股净资产（元）	9.40	10.89	12.85	15.43
每股经营现金（元）	2.65	1.49	2.95	3.31
每股股利（元）	0.67	0.96	1.21	1.57