20230402-国联证券-3月PMI数据以及未来经济展望_经济复苏斜率放缓_10页_1mb
报告摘要
经济复苏斜率放缓总结
核心内容
国家统计局发布的3月制造业PMI数据为51.9，较上月的52.6回落0.7个百分点，显示尽管制造业仍处于扩张区间，但复苏的斜率有所放缓。生产子指数的下降是导致PMI回落的主要原因，同时其他子指数如新订单、原材料库存和从业人员也出现回落。这表明当前经济修复节奏放缓，企业信心不足，主动去库存现象明显。
主要观点
- PMI数据回落：3月PMI综合指数较上月明显下行，与往年3月通常上行的规律相悖，主要受2月高基数影响。
- 生产放缓：生产子指数下降2.1%，对PMI综合指数形成显著拖累，显示制造业产能扩张动能减弱。
- 企业信心不足：制造业企业主动去库存，生产经营活动预期回落，反映出企业对未来市场仍持谨慎态度。
- 出口疲软：出口子指数下降至50.4，集装箱运价指数进一步下滑，显示外需依然疲软。
- 内需修复不确定性：虽然社零数据有所回升，但地产销售与投资修复仍存较大不确定性，需密切关注。
- 政策窗口：4月政治局会议将作为观察新一届政府稳定经济增长措施的重要窗口。
关键信息
3月PMI数据概述
- 综合指数：51.9（环比下降0.7%，高于市场预期51.5）
- 生产子指数：大幅下滑2.1%，下拉综合指数0.53个百分点
- 新订单：回落至53.6（前值54.1）
- 原材料库存：回落至48.3（前值49.8）
- 从业人员：回落至49.7（前值50.2）
- 供应商配送时间：下降至50.8（前值52），反映供应链压力有所增加
高频数据表现
- 人口流动：保持活跃，19大中城市地铁客运量高于2019-2022年同期
- 基建开工：超季节性上行，石油沥青装置开工率持续回升
- 工业生产：整体弱修复，发电耗煤、粗钢生产、轮胎产量均弱于季节性
- 纺织及PTA：出现明显改善，行业间分化有所缓和
- 地产销售：30大中城市成交面积同比下降7.3%，二手房价格仍处于低位
- 出口数据：集装箱运价指数下滑，国际干散货运价保持低位，外需疲软
经济展望
- 二季度不确定性：地产销售回升的持续性、海外金融风险对外需的影响是主要关注点
- 产出缺口收敛：一季度受益于疫情约束放松，产出缺口大概率收敛
- 二季度中期后风险：经济环比增速是否能超过潜在产出增长存在较大不确定性
- 政策窗口：4月政治局会议将提供重要政策信号，影响市场预期
实体经济主要指标预测（3-8月）
| 指标 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| GDP | 3.3% | - | - | 6.9% | - | - |
| 工业增加值 | 3.0% | 10.0% | 7.4% | 4.4% | 6.2% | 6.2% |
| 固定资产投资 | 2.5% | 3.7% | 3.8% | 1.0% | 5.6% | 2.2% |
| 地产投资 | -9.4% | -12.0% | -11.3% | -8.8% | -5.7% | -5.1% |
| 制造业投资 | 6.0% | 11.1% | 9.1% | 4.5% | 10.1% | 6.1% |
| 基建投资 | 9.5% | 8.9% | 10.6% | 4.5% | 8.7% | 2.9% |
| 社零 | 8.1% | 24.6% | 19.0% | 7.5% | 8.5% | 9.1% |
| 出口 | -6.1% | -2.5% | -8.1% | -8.4% | -8.1% | -3.7% |
风险提示
- 经济、政策与预期不一致
- 国内外疫情恶化超预期
- 中美关系恶化超预期
分析师信息
-
樊磊
执业证书编号：S0590521120002
邮箱：fanl@glsc.com.cn -
方诗超
执业证书编号：S0590523030001
邮箱：fangshch@glsc.com.cn
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