20230131-国联证券-1月PMI数据以及未来经济展望_经济如期重新扩张_11页_754kb

经济如期重新扩张总结

核心内容

1月制造业PMI为50.1，较上月大幅回升3.1个百分点，好于市场一致预期（49.8）。这一反弹主要由需求回暖驱动，但受供应商配送时间加权方法影响，实际制造业景气程度可能略弱于PMI指数所显示的水平。整体经济在一季度有望扩张，带动负产出缺口收敛，但后续经济走势将取决于政策效果和三四线城市房地产形势。

主要观点

• PMI指数反弹显著：1月PMI综合指数反弹至50.1，新订单子指数大幅回升至50.9，成为推动PMI上升的关键因素。
• 高频数据整体改善：春节假期期间居民出行恢复，可选消费加速修复；发电耗煤、粗钢产量、沥青开工率等基建相关指标企稳。
• 地产销售与外需仍疲软：30大中城市商品房成交面积较疫情前同期仍偏低，出口相关指标（如集装箱运价指数）持续低迷，显示外需尚未明显回暖。
• 价格数据分化：猪肉价格持续下跌，鲜菜、鲜果价格上升，与极端天气和季节性需求有关；国际原油价格回升，预计国内成品油价格将上调。
• 政策支持仍是关键：为支撑全年经济目标，需进一步推出扩内需政策，如消费券、家电下乡、降低首付与房贷利率、加大基建投资等。
• 两会是政策观测节点：三月全国两会将作为观察政策动向的重要时点。

关键信息

1. 1月PMI数据

• PMI综合指数：50.1，较上月回升3.1个百分点，好于市场预期。
• 新订单子指数：50.9，较上月大幅回升，是推动PMI上升的主要因素。
• 供应商配送时间指数：47.6（前值40.1），对总指数存在扭曲，显示制造业实际景气度略弱。
• 其他子指数改善：生产、从业人员、原材料库存子指数均有回升，显示经济活动修复。

2. 高频数据表现

• 居民出行恢复：春节假期全国旅客发送量同比增长73.8%，恢复至2019年同期的53.5%。
• 可选消费加速修复：旅行社、旅游饭店、经济型连锁酒店销售收入分别增长130%、16.4%、30.6%，恢复至疫情前水平的80.7%、73.4%、79.9%。
• 基建相关指标企稳：重点企业粗钢产量旬度同比明显回升，沥青装置开工率企稳。
• 地产销售疲软：30大中城市商品房成交面积同比下降30.4%，弱于市场预期。
• 出口持续低迷：集装箱运价指数持续下滑，外需仍偏弱。

3. 价格数据

• 猪肉价格下跌：延续12月下跌趋势，受压栏和二次育肥影响。
• 鲜菜、鲜果价格上涨：与12月极端天气和春节需求有关。
• 国际原油价格回升：布伦特原油价格回升至85美元/桶，国内成品油价格将上调。

4. 利率与流动性

• 节前利率上行：DR007、DR001等利率因春节流动性需求上升。
• 节后央行干预：通过逆回购操作稳定市场流动性，利率趋于平稳。

5. 经济展望

• 一季度经济扩张：制造业和整体经济景气度有望继续回升，负产出缺口将逐步收敛。
• 消费修复有限：居民边际消费倾向尚未恢复至疫情前水平，消费增长可能在上半年明显，后续或弱化。
• 房地产风险：三四线城市房地产泡沫退去风险需警惕，将影响下半年经济走势。
• 政策依赖性高：需持续推出内需刺激政策，以支撑经济目标的实现。

风险提示

• 经济与政策预期不一致：政策效果可能不及预期。
• 国内外疫情恶化超预期：可能对经济复苏造成冲击。
• 中美关系恶化超预期：可能影响出口与外部投资环境。

分析师信息

• 分析师：樊磊
• 执业证书编号：S0590521120002
• 邮箱：fanl@glsc.com.cn
• 联系人：方诗超
• 执业证书编号：S0590122100031
• 邮箱：fangshch@glsc.com.cn

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