20220731-西部证券-7月PMI数据点评_经济修复斜率开始放缓_9页_339kb

经济修复斜率开始放缓

核心内容

2022年7月官方制造业PMI为 49.0%，低于预期 **50.4%，也低于前值 **50.2%。非制造业PMI为 53.8%，与预期一致，但低于前值 **54.7%****。整体来看，经济修复节奏放缓，制造业进入收缩区间，而非制造业虽保持扩张，但增速减缓。

主要观点

• 需求不足是制造业PMI回落主因：7月制造业PMI显著弱于季节性，新订单和生产指数分别低于季节性 -3.0% 和 -2.9%，表明需求不足对制造业构成明显拖累。
• 价格和库存双降：原材料购进价格和出厂价格指数分别为 40.4% 和 40.1%，较上月大幅回落 11.6% 和 6.2%，反映终端需求偏弱，企业利润扩张空间受限。
• 服务业和建筑业延续扩张：服务业PMI为 52.8%，连续两月位于扩张区间；建筑业PMI为 59.2%，保持平稳扩张，表明这两个行业仍有支撑力。
• 中小企业景气度偏弱，政策支持或加强：大、中、小型企业PMI分别回落 0.4%、2.8% 和 0.7%，均低于临界点，显示中小企业经营压力较大，政策可能进一步向其倾斜。
• 经济复苏乏力，稳增长需依赖基建和消费：在内外需同步疲软的背景下，政策可能加大对基建和消费的扶持力度，以维持经济在 5% 以上的增长水平。

关键信息

一、经济修复斜率放缓

• 7月制造业PMI为 49.0%，低于季节性均值 50.8%，显示经济修复动能减弱。
• 新订单和生产指数明显低于季节性，显示需求不足是制造业PMI回落的主要原因。
• 从业人员指数为 48.6%，低于前值，表明制造业用工景气度继续下降。
• 原材料库存指数为 47.9%，较上月下降 0.2%，显示企业主动补库动力不足。

二、中观层面景气尚可，战略新兴产业表现不佳

• 制造业中，11个行业处于扩张区间，4个处于收缩区间，整体景气度有所回升。
• 金属制品业、化学纤维及橡胶塑料制品、有色金属冶炼及压延加工业等回升幅度较大。
• 纺织服装服饰行业仍保持较高景气度（56.5%）。
• 战略新兴产业采购经理指数（EPMI）为 48.2%，较6月下降 4.3%，显示该领域景气度偏弱。

三、价格和库存同步回落

• 原材料购进价格和出厂价格指数分别为 40.4% 和 40.1%，较上月下降 11.6% 和 6.2%。
• 价格回落反映终端需求疲软，企业销售价格同步下滑，利润空间受限。
• 原材料库存指数为 47.9%，采购量指数为 48.9%，均较上月下降，显示企业观望情绪加重。

四、服务业和建筑业延续恢复性增长

• 服务业PMI为 52.8%，连续两月位于扩张区间，北京、上海等城市服务经营场所持续恢复。
• 餐饮业、零售业分别下降 3.9%，但仍处荣枯线以上。
• 建筑业PMI为 59.2%，高于上月 2.6%，显示基础设施项目建设加快推进，市场需求回升。

五、中小型企业景气度偏弱，政策或将进一步发力

• 大、中、小型企业PMI均低于临界点，显示中小企业经营压力较大。
• 中小型企业生产经营活动预期指数下降，表明其对未来信心不足。
• 中央政治局会议强调政策支持，预计下一步政策可能加大对中小企业的扶持力度。

六、经济复苏乏力，稳增长需依靠基建与消费

• 7月PMI超预期回落，除疫情反复外，居民和企业部门需求不足是更深层原因。
• 下半年地产修复疲弱，叠加海外经济衰退预期，内外需可能再次同步下行。
• 政策目标为保持经济在 5% 以上增长，基建和消费将成为主要抓手。
• 地产政策可能继续结构性宽松，如调降房贷利率、降低首付比例等，以稳定房地产市场。

风险提示

• 国内疫情超预期扩散：可能对经济修复产生不利影响。
• 国内宏观调控政策力度及效果不及预期：政策支持可能无法有效提振经济。
• 美联储加息超预期：可能加剧外部经济压力，影响出口和投资。

总结

7月PMI数据反映出中国经济修复斜率放缓，制造业表现疲软，非制造业虽保持扩张但增速减缓。需求不足、价格下行、库存减少成为制造业疲软的主要特征。服务业和建筑业表现相对稳健，但扩张节奏趋缓。中小企业景气度偏弱，政策支持或将进一步加强。为应对经济复苏乏力，政策可能更侧重于基建和消费领域，同时地产政策或继续结构性宽松。整体来看，经济面临一定下行压力，需政策持续发力以稳定增长。