20210219-安信证券-联泓新科-003022.SZ-收购最大供应商_业务布局进一步完善_4页_886kb
报告摘要
联泓新科（003022.SZ）收购新能凤凰总结
核心内容
联泓新科于2021年2月18日发布公告，宣布拟以现金方式收购新能凤凰（滕州）能源有限公司82.5%的股权。此次收购将使新能凤凰成为联泓新科的全资子公司，进一步完善其业务布局。
主要观点
- 原材料供应优化：新能凤凰是联泓新科最大的甲醇供应商，2019年及2020H1向公司供应甲醇分别为57.2万吨和29.0万吨，占比分别为54.7%和64.7%。公司向新能凤凰采购金额占比分别为32.6%和31.1%，占营业成本分别为24.4%和22.3%。
- 成本控制与协同效应：通过此次收购，公司可实现甲醇的自给自足，减少外购物流成本，同时降低销售与管理费用。此外，双方的地理位置优势可实现公用工程优化互供，提高整体运营效率。
- 盈利能力提升：公司预计未来三年净利润分别为6.30亿元、10.16亿元、12.74亿元，净利润率逐步提升，从4.0%增长至16.0%。ROIC也从6.8%增长至21.7%，显示出良好的投资回报能力。
- 投资建议：公司未来有望在生产、技术、物流、管理、融资等方面产生协同效应，增强核心竞争力。给予买入-A投资评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先沪深300指数15%以上。
关键信息
收购详情
- 收购方式：现金收购
- 收购比例：82.5%
- 收购后股权：100%
- 甲醇供应占比：控制约80%的甲醇产能
财务数据概览
| 年份 | 主营收入(百万元) | 净利润(百万元) | 每股收益(元) | 每股净资产(元) |
|---|---|---|---|---|
| 2018 | 5,794.7 | 229.5 | 0.22 | 2.56 |
| 2019 | 5,674.5 | 531.8 | 0.52 | 3.10 |
| 2020E | 5,901.5 | 629.6 | 0.61 | 3.83 |
| 2021E | 7,002.7 | 1,016.0 | 0.99 | 4.94 |
| 2022E | 7,984.1 | 1,274.1 | 1.24 | 6.18 |
盈利能力指标
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 13.8% | 20.9% | 25.1% | 31.7% | 35.4% |
| 营业利润率 | 4.7% | 11.3% | 12.6% | 17.1% | 18.8% |
| 净利润率 | 4.0% | 9.4% | 10.7% | 14.5% | 16.0% |
| ROE | 8.7% | 16.7% | 16.0% | 20.0% | 20.1% |
| ROIC | 6.8% | 11.8% | 13.3% | 20.5% | 21.7% |
估值与投资指标
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率(X) | 164.1 | 70.8 | 59.8 | 37.1 | 29.6 |
| 市净率(X) | 14.3 | 11.8 | 9.6 | 7.4 | 5.9 |
| P/S | 6.5 | 6.6 | 6.4 | 5.4 | 4.7 |
| EV/EBITDA | - | - | 30.2 | 22.5 | 18.6 |
| 投资评级 | 买入-A | 维持评级 | 维持评级 | 维持评级 | 维持评级 |
风险提示
- 收购进度不及预期：可能影响公司对新能凤凰的控制力及协同效应。
- 下游需求不及预期：可能影响公司整体盈利能力及市场拓展。
业务布局与战略意义
- 产业链延伸：公司持续向上游延伸，完善产业布局，增强原材料供应的稳定性和连续性。
- 一体化优势：通过与新能凤凰的地理位置优势，实现公用工程优化互供，提升整体运营效率。
- 成本控制：减少外购甲醇物流成本，优化成本结构，提高盈利能力。
投资建议
- 未来预期：公司未来在生产、技术、物流、管理、融资等方面有望产生积极协同效应。
- 盈利预测：预计2020年-2022年净利润分别为6.30亿元、10.16亿元、12.74亿元。
- 评级：给予买入-A投资评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先沪深300指数15%以上。
股价表现与市场数据
- 股价（2021-02-18）：36.65元
- 12个月价格区间：15.15/36.65元
- 总市值：37,652.74百万元
- 流通市值：5,400.74百万元
- 总股本：1,027.36百万股
- 流通股本：147.36百万股
分析师信息
- 分析师：张汪强
- 执业证书编号：S1450517070003
- 联系方式：zhangwq1@essence.com.cn，010-83321072
公司评级体系
-
收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
-
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数
其他信息
- 公司愿景：致力于打造在新材料若干细分领域领先的产业集群。
- 财务报表预测：基于安信证券研究中心的预测，公司未来财务表现良好，净利润及利润率持续增长。
- 估值方法：采用适当的估值方法和模型，但需注意假设和模型的局限性。
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