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盛弘股份（300693）投资分析总结

核心内容

盛弘股份是国内领先的电力电子技术集成商，专注于大功率电力电子技术，主要产品包括电能质量设备、电动汽车充电桩、新能源电能变换设备、电池化成与检测设备等。公司通过ODM业务模式，借助系统集成商和运营商资源，加速了电动汽车充电桩业务的增长，使其成为公司主要收入来源。公司技术实力雄厚，拥有丰富的专利储备和研发经验，产品具备高技术含量和高毛利率，竞争优势明显。

主要观点

• 业务结构多元化：公司产品涵盖电能质量治理、电动汽车充电桩、新能源电能变换、电池化成与检测等多个领域，其中电动汽车充电桩已成为公司第一大业务。
• 技术优势显著：公司专注于电力电子变换和控制技术，掌握三电平变换技术、模块化设计等核心技术，具有较强的先发优势和行业领先地位。
• 盈利增长强劲：2016年公司实现营业收入4.37亿元，同比增长45.82%；净利润0.64亿元，同比增长48.5%。预计2017-2019年归母净利润分别为8119万元、1.03亿元、1.28亿元，对应EPS分别为0.89、1.13、1.40元/股。
• 市场前景广阔：受益于新能源汽车发展和充电设施缺口，充电桩市场预计到2020年将达528亿元，公司有望在该领域占据更大市场份额。
• 电能质量设备需求增长：随着电网规模扩大和非线性负荷增加，无功补偿设备市场预计到2020年将达144.31亿元，谐波治理设备市场规模预计达17.8亿元，公司产品具备良好的市场前景。
• 锂电设备市场潜力大：电池化成与检测设备是锂电池生产的重要环节，2020年市场规模预计达42亿元，公司布局能量回馈化成技术，具备行业领先优势。
• ODM模式推动增长：ODM业务成为公司主要销售渠道，2016年ODM收入3.47亿元，同比增长78.45%，其中电动汽车充电桩占比达69%，带动整体业务增长。

关键信息

市场数据

• 收盘价：27.63元（2017年08月25日）
• 一年内最高/最低价：27.63/14.42元
• 市净率：6.9
• 流通A股市值：630亿元
• 上证指数/深证成指：3331.52/10659.01

财务数据与盈利预测

盈利预测与估值

• 2018年可比公司平均估值：37倍
• 盛弘股份估值：2018年37倍，较当前股价有50%的上涨空间
• 首次覆盖评级：买入

风险提示

• 新能源汽车发展不达预期
• 充电桩发展不达预期
• 募投项目产能扩张不达预期

有别于大众的认识

• 公司并非2014年才涉足充电桩业务，而是早在2012年已开始布局，具备先发优势
• 公司管理层来自艾默生团队，拥有丰富经验和技术积累，增强了公司的竞争力
• 公司在电能质量治理领域积累深厚，具备较强的技术和市场优势

股价表现催化剂

• 新能源汽车景气度提升
• 充电桩发展提速

关键假设点

• 充电桩行业销售总额未来3年复合增长率40%
• 2018年9月电能质量产品建设产业化项目达产
• 2018年9月电动汽车充电系统建设产业化项目达产

行业发展趋势

• 电能质量治理从传统向现代转变，无功补偿成为新趋势
• 充电桩市场发展滞后于新能源汽车，未来将实现供需平衡
• 能量回馈化成技术成为锂电池后端设备的新方向，提高能效与降低成本

技术与产品优势

• 电能质量设备：采用三电平变换技术，具备高毛利率，市场占有率高
• 电动汽车充电桩：产品多样化，性能优越，价格优势明显
• 电池化成与检测设备：采用能量回馈技术，具备先发优势，符合行业发展趋势

募投项目与产能扩张

• 公司IPO募集资金3.2亿元，用于扩大生产规模、建设研发中心等
• 电能质量产品建设产业化项目建成后每年新增50万kvar产量
• 电动汽车充电系统建设产业化项目建成后每年新增42万KW产量
• 研发中心建设投入5033万元，提升研发能力

竞争对手分析

未来展望

• 公司计划打造能源互联网核心设备供应商，响应“互联网+智慧能源”政策
• 通过整合现有业务，提供能源互联网解决方案，增强市场竞争力
• 2017-2019年净利润预计稳步增长，未来发展前景广阔