20170822-中泰证券-盛弘股份-300693.SZ-电力电子专家迎新能源车风口_充电桩＋锂电设备看点十足_27页_2mb

盛弘股份（300693）总结

公司简介

盛弘股份是一家专注于电力电子技术的优质制造商，成立于2007年。公司产品涵盖电能质量设备、电动汽车充电桩、新能源电能变换设备及电池化成与检测设备四大类。其中，电能质量设备是公司业务的基石，2017年Q1收入占比达41.74%；充电桩业务自2015年起迅速崛起，2016年收入占比达55.85%，成为公司第一大主营业务。

公司管理层中半数曾任职于艾默生，其中两人还曾工作于华为电气，因此公司被视为典型的“艾默生系”企业。公司股权结构以一致行动人持股过半，管理层具备丰富的行业经验和技术背景。

财务状况

收入情况

• 收入增长：2012年至2016年，公司收入CAGR为44.84%，2016年总收入达4.47亿元。
• 收入季节性：公司收入多集中在下半年确认，受季节性影响，2017Q1收入增速放缓。
• 业务占比：公司主营业务收入占比始终保持在99%以上，其中充电桩业务占比最高，2016年达55.32%；电能质量设备收入占比次之，2016年为29.63%；电池化成与检测设备收入增长最快，2016年占比11.03%；新能源电能变换设备收入占比最低，2016年为3.08%。

毛利率

• 综合毛利率：受产品结构变化影响，公司综合毛利率有所下滑。
• 分业务毛利率：
  • 电能质量设备毛利率较高，2016年为68.52%。
  • 电动汽车充电桩毛利率偏低，2016年为41.07%。
  • 电池化成与检测设备毛利率较高，2016年为61.36%。
  • 新能源电能变换设备毛利率较低，2016年为46.67%。

市场分析

充电桩行业

• 行业背景：新能源汽车保持高速增长，2016年销量达50.7万辆，CAGR超过100%。预计2017年新能源车增速达40%，对充电桩的配套需求将更为迫切。
• 政策支持：国家能源局和国网积极推动充电桩建设，2016年公共充电桩数量由5万增至15万台，2017年国网两次招标合计金额超4亿元。
• 公司地位：公司以ODM模式为主，主要客户包括特锐德、普天新能源等充电桩龙头，2016年ODM业务收入占比达78.45%。

电能质量治理市场

• 市场增长：谐波治理和无功补偿市场保持稳步增长，预计2020年谐波治理市场规模将达17.8亿元，无功补偿市场规模将达144.31亿元。
• 公司产品：公司主要产品为APF和SVG，具备三电平技术，生产成本低，毛利率高，竞争优势明显。

锂电池检测设备市场

• 市场潜力：随着新能源汽车和储能行业的快速发展，锂电池需求持续增长。预计2020年锂电市场规模将达200GWH，检测设备市场规模将达72-90亿元。
• 公司产品优势：公司推出50~700V/0~300A系列锂电池检测产品，具有可回馈、可脉冲充放电、能高速实时等特性，2016年收入达4926万元，同比增长195%。
• 竞争格局：公司与星云股份等竞争者相比，毛利率更高，具备技术优势。

募投项目

• 项目安排：公司募资近3亿元，优先用于扩大生产规模和建设研发中心，电能质量项目和充电系统项目建设期均为1年，项目建成后的第3年达产。
• 经济效益：
  • 电能质量项目达产后，年新增销售收入1.50亿元，利润0.26亿元。
  • 充电桩项目达产后，年新增销售收入1.61亿元，利润0.26亿元。

投资建议

• 估值：以同行业公司估值做对比，公司2017年PE约为55X。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司营业收入分别为5.49/6.73/8.71亿元，净利润分别为0.73/0.91/1.12亿元，对应增速分别为14.58%/23.89%/23.04%。
• 风险提示：市场竞争加剧、产品销售价格下降、产业政策与下游行业波动、原材料价格波动、外协加工风险。

关键信息

• 主要客户：特锐德、普天新能源、国网普瑞特等。
• 主要供应商：深圳本地企业，前五大供应商采购比例达35.60%，无单一供应商依赖。
• 产品特点：公司产品具备高性价比、高技术含量，尤其在电能质量治理和锂电池检测领域优势明显。
• 市场前景：充电桩和锂电池检测设备市场潜力巨大，公司有望持续受益于行业快速发展。