20170822-中泰证券-盛弘股份-300693.SZ-电力电子专家迎新能源车风口，充电桩＋锂电设备看点十足_27页-1mb

盛弘股份（300693）总结

公司简介

盛弘股份是一家具备艾默生基因的优秀电力电子设备制造商，成立于2007年，专注于电力电子技术的研发、生产与销售。其主要产品包括：

• 电能质量设备（APF、SVG）
• 电动汽车充电桩
• 新能源电能变换设备（光伏逆变器、储能变流器）
• 电池化成与检测设备（锂电池、铅酸电池）

其中，电能质量设备是公司的核心业务，占收入比例超40%；电动汽车充电桩自2015年起迅速发展，成为公司第一大主营业务，收入占比从2014年的5.81%上升至2016年的55.85%。

公司管理层多来自艾默生和华为电气，具有较强的技术实力和创新能力，是“艾默生系”的代表性企业之一。

财务状况

收入情况

• 2012年至2016年，公司收入CAGR为44.84%，从0.7亿元增长至4.47亿元。
• 收入呈现明显的季节性波动，上半年较少，下半年尤其是第四季度较高。
• 2017年一季度收入增速放缓，预计上半年收入增长12.26% - 24.08%，净利润增长9.73% - 21.30%。

毛利率情况

• 综合毛利率有所下滑，主要由于充电桩业务毛利率较低。
• 2016年充电桩业务毛利率为46.67%，而电能质量设备毛利率较高，达68.52%。
• 公司电池化成与检测设备毛利率较高，2016年收入达4926万元，同比增长195%。

市场分析

充电桩市场

• 新能源汽车保有量近130万辆，充电桩数量从年初5万增至年末15万台，桩车比不足1:5。
• 随着新能源车增速预计达40%，对充电桩的配套需求将更加迫切。
• 国家电网计划建设充电桩2.9万台，预计2017年充电桩市场总规模达4.6-8.1亿元。
• 公司ODM模式占充电桩业务收入的78.45%，与知名充电桩厂商如特锐德、普天新能源等有深度合作。

锂电池检测设备市场

• 随着新能源汽车和锂电池应用的扩展，锂电池检测设备市场将快速增长。
• 预计2020年锂电池检测设备市场规模将达到72-90亿元。
• 公司基于模块化大功率电源平台推出50~700V/0~300A系列锂电池检测产品，具备可回馈、可脉冲充放电、高速实时等优势。

电能质量治理市场

• 谐波治理和无功补偿是电能质量治理的两大方向，APF和SVG市场保持稳步增长。
• 预计2020年谐波治理市场规模达17.8亿元，SVG市场规模达4.1亿元。
• 公司在低压电能质量治理领域具有较强的技术优势和市场竞争力。

生产模式与采购策略

• 公司采用“自产+外协”的生产模式，主要产品如PCBA、充电桩模块组装等由外协完成。
• 电子元器件采购占比超过75%，主要来自深圳本地企业，前五大供应商累计采购比例为35.60%。
• 公司对单一供应商依赖较低，采购分布较为分散。

募投项目

• 公司募集资金近3亿元，优先用于扩大生产规模和建设研发中心。
• 电能质量项目和充电系统项目建设期均为1年，达产后第三年可实现产能释放。
• 项目达产后预计新增净利润约0.52亿元，其中电能质量项目年新增利润0.26亿元，充电系统项目年新增利润0.26亿元。

盈利预测与估值

• 2017-2019年，公司预计营业收入分别为5.49亿、6.73亿、8.71亿元，对应增速分别为23.00%、22.49%、29.35%。
• 净利润预计分别为0.73亿、0.91亿、1.12亿元，增速分别为14.58%、23.89%、23.04%。
• EPS分别为0.80元、0.99元、1.22元，对应PE分别为25.89倍、20.89倍、16.98倍。
• 投资建议：以同行业公司估值做对比约55X估值，公司未来增长潜力较大。

风险提示

• 市场竞争加剧可能导致产品价格下降。
• 产业政策与下游行业波动可能影响公司业绩。
• 原材料价格波动可能影响毛利率。
• 外协加工可能带来一定的供应风险。

核心看点

• 充电桩业务快速成长，成为公司主要收入来源。
• 电池化成与检测设备业务增长迅速，毛利率较高。
• 公司具备较强的ODM能力，绑定行业龙头客户。
• 募投项目有助于扩大产能和提升技术实力。
• 作为“艾默生系”代表，公司有望受益于新能源车和锂电池产业的快速发展。