20211115-美尔雅期货-锌周报_弱需求短期内承压震荡_中长期底部支撑有力_18页_1mb

弱需求短期内承压震荡，中长期底部支撑有力

核心观点

• 宏观环境：美元指数震荡上行，达到2020年7月以来的高点。国内政策层面强调“跨周期设计”和“稳增长”，对锌价形成一定支撑。
• 基本面分析：短期内，锌价面临美元指数走强、弱需求及供应恢复的压力；但中长期来看，锌供应难以大幅增加，减产风险未消，需求端有望因政策支持而改善，锌价具备较强底部支撑。
• 操作策略：建议关注中长期走势，短期可能震荡偏弱，但中长期料将震荡偏强。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 全球锌精矿产量在2021年8月达到112.71万吨，同比增加4.65%；1-8月累计产量850.82万吨，累计同比增加7.40%。
• 产量已基本恢复至疫情前水平（2019年）。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 2021年9月中国进口锌精矿25.45万吨，同比减少3.92%；1-9月累计进口271.74万吨，同比下降8.75%。
• 加工费维持低位，国产平均加工费3950元/吨，进口平均加工费80美元/吨，与上周持平。
• 加工费长期低位，显示原料供给偏紧。

2.3 精炼锌产量

• 全球1-8月精炼锌累计产量931.82万吨，同比增加5.10%，为近年最高水平。
• 中国10月精炼锌产量49.93万吨，同比减少12.29%；1-10月累计产量505.3万吨，同比小幅增加1.31%。
• 8、9、10月受能耗双控和限电影响显著，11月产量或环比回升。

2.4 冶炼厂利润估算

• 精锌价格高位运行，但加工费低位回升缓慢，冶炼成本与利润空间有限。
• 利润主要依赖副产品硫酸，其价格自2020年6月大幅上涨，近期小幅回调，需持续关注。
• 若硫酸价格回落至疫情前水平，冶炼厂总利润将大幅下降。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 2021年9月中国进口精炼锌3.26万吨，同比减少26.69%；1-9月累计进口36.17万吨，同比微增1.06%。
• 进口持续亏损，且亏损幅度扩大，进口窗口关闭，预计将持续一段时间。

产业基本面 - 消费端

3.1 国内外精炼锌消费量

• 全球8月精炼锌消费量118.81万吨，同比增加8.94%；1-8月累计消费938.86万吨，同比增加9.37%。
• 2021年全球精炼锌消费量显著高于2020年及疫情前水平，显示强劲复苏。

3.2 精炼锌初端消费

• 镀锌板带产量增速持续下滑，初端开工率不佳。
• 五金生产景气指数回落，连续三月低于去年同期。

3.3 精炼锌终端消费

• 固定资产投资完成额累计同比增加0.72%，增速放缓，但地方政府专项债加快发行，基建需求逐步释放。
• 房地产新开工累计同比-7.7%，竣工大幅走弱，但政策有边际放松迹象，后期或有所改善。
• 汽车产量10月同比下降8.7%，但1-10月累计同比上升5.47%，降幅收窄。
• 家电产量分化，冰箱、洗衣机出口及产量增速回落，空调相对稳定。

其他指标

4.1 库存

• 上期所锌库存7.06万吨，周内去库0.2万吨；LME锌库存18.33万吨，周内去库0.95万吨。
• 国内锌社库11.74万吨，周内去库0.7万吨，去库速度放缓，库存处于历史低位。

4.2 现货升贴水

• 国内SMM0#锌对沪锌主力合约（12合约）升水225元/吨，对近月合约升水110元/吨，基差波动较大。
• LME现货升水（LME0-3）报9.75美元/吨，进一步走弱。

4.3 交易所持仓

• LME锌投资基金净持有多单50338手，对锌市场看多情绪持续。
• 国内沪锌多单前十会员净持仓4083手，市场整体看多氛围浓厚。

4.4 供需平衡表

• 2021年全球精锌供需仍以供应短缺为主，产量虽创新高，但需求增长更快。
• 冷冬预期下，能源形势未有实质性改善，减产风险犹存，供应端难有大幅放量。
• 在需求不大幅萎缩的情况下，锌市场仍可能维持偏紧格局。

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