沪锌：宏观反复摇摆，锌价低位震荡-20230327-美尔雅期货-16页_881kb

沪锌市场分析总结

核心观点

• 宏观环境：美联储3月利率决议如期升息25基点，至4.75-5.00%，这是自去年3月以来的第9次加息，且连续第二次将加息幅度放缓至25个基点。美联储的措辞偏向鸽派，下调了长期利率预期和经济增速预期，显示对经济前景的担忧。
• 基本面：锌价在宏观情绪反复波动中维持低位震荡，上周触底后小幅反弹，但未能突破22000元/吨的支撑位。供给端方面，全球锌精矿产量处于近年来低位，而随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，加工费持续走低，显示矿端开始边际趋紧。国内冶炼产出保持高位，但受云南限电影响，每月产量减少约5000吨，不过部分炼厂会结束检修以对冲影响。
• 需求端：国内2月基建投资保持高增速，房地产后端表现有所企稳，总需求出现回暖迹象。海外经济和消费也表现出较强韧性，消费回落速度不及预期，LME库存未出现明显累库。
• 策略建议：短期来看，锌价虽跌破前期震荡区间，但基本面显示需求未明显走弱，供给端增量有限，全球库存仍处于低位，趋势性下行概率较小，此时做空性价比不高，后续沪锌或将维持重心下移后的区间震荡。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 2023年1月全球锌精矿产量为97.89万吨，同比下滑1.4%，处于近年来低位。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 1-2月国内累计进口锌精矿90.23万吨，同比大幅增加30.49%，进口矿供应仍较为宽松。
• 截止3月24日，进口矿加工费为220美元/吨，国产矿加工费为5150元/吨，加工费持续走低，显示矿端开始边际趋紧。

2.3 精炼锌产量

• 2023年1月全球精炼锌产量为107.43万吨，同比减少5.09%。
• 2023年2月SMM中国精炼锌产量为50.14万吨，环比减少1.91%，同比增加9.39%，基本符合预期。

2.4 冶炼厂利润估算

• 加工费走低压缩了炼厂利润空间，但尚未影响炼厂开工率，短期内供应仍相对稳定。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 1-2月中国累计进口精炼锌0.66万吨，同比减少67.97%。
• 1-2月出口精炼锌0.21万吨，同比减少80.82%。

产业基本面 - 消费端

3.2 精炼锌初端消费

• 1月重点企业镀锌板带产量累计同比减少1.82%，显示初端消费有所承压。

3.3 精炼锌终端消费

• 2023年1-2月基建投资完成额累计同比增加12.18%，增速进一步加快。
• 房地产后端表现稳健，销售和竣工等指标改善，显示需求逐步回暖。
• 2月国内汽车产量为203.22万辆，同比增加12.08%，家电产量累计同比也有提升。

其他指标

4.1 库存

• 全球锌库存偏低，LME锌库存为3.97万吨，国内社会库存为15.69万吨，上期所库存为9.98万吨。
• 锌价大跌后，下游企业积极补库，库存变化对价格形成一定支撑。

4.2 现货升贴水

• 截止3月24日，LME0-3升贴水为31.75美元/吨，上海物贸锌现货贴水为35元/吨，显示市场对锌的贴水态度。

4.3 交易所持仓

• 截止3月17日，LME锌投资基金净多持仓为10453手，环比减少3720手。
• 截止3月24日，SHFE多单前十会员净空单为10152手，显示市场观望情绪浓厚。

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