深度报告-20230619-国金证券-鑫铂股份-003038.SZ-光伏铝型材龙头迎量利齐升_16页_1mb

投资逻辑

1. 光伏铝型材产能扩张

   • 公司产品销量从2017年的33万吨增至2022年的176万吨，复合增速达396%。
   • 计划2023-2025年铝制品出货量分别为315/42/55万吨，2025年市占率目标20%。
   • 全球光伏装机增长驱动铝边框需求，2022-2025年需求量复合增速29%。

2. 全球化布局

   • 建设越南和马来西亚生产基地，计划2024年下半年投产，提升海外竞争力。
   • 产品出口至晶科能源、隆基等一线组件厂商。

3. 降本增效

   • 切入再生铝领域，募投60万吨再生铝项目（分三期投产），预计2025年再生铝自给率达80%以上，降低成本。
   • 研发投入占收入比例约40%，持续优化产品结构。

4. 汽车轻量化拓展

   • 年产5万吨新能源汽车铝部件一期量产（2023年6月），二期建设中。
   • 轻量化产品毛利率优于铝边框，打造第二增长曲线。

盈利预测与估值

• 财务数据：2023-2025年预计营收73/100/134亿元，归母净利润335/431/546亿元（年复合增速70%）。
• 估值：23年PE 1,494倍→20倍目标（行业可比公司均值），目标价4,536元，“买入”评级。

风险提示

• 光伏装机低于预期、行业竞争加剧、扩产进度延迟。
• 技术替代风险：钢边框等替代材料可能影响铝边框市场地位。

关键数据摘要

• 产能扩张：再生铝60万吨/氧化铝+光伏铝部件10万吨/汽车轻量化。
• 财务表现：2022年归母净利润增速55%；23年激励目标：净利润超327亿或出货量超293万吨。
• 下游市场：光伏铝边框CR4约40%，行业集中度提升加速。