深度报告-20211018-东北证券-鑫铂股份-003038.SZ-光伏铝边框精品企业_迈入发展快车道_26页_2mb

鑫铂股份（003038）深度报告总结

核心内容概述

鑫铂股份是一家专注于工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材研发、生产与销售的国内精品企业，公司成立于2007年，并于2021年在深交所上市。公司凭借其全流程生产能力及优质的客户资源，加速向光伏应用领域扩张，成为光伏铝边框行业的关键参与者。

主要观点

• 行业地位与业务拓展：公司深耕铝型材加工制造，产品广泛应用于新能源光伏、轨道交通、汽车轻量化、医疗环保、电子家电、系统门窗、节能建筑等领域。2020年光伏客户占比已达45%以上，覆盖隆基、晶科、晶澳等一线组件企业。
• 盈利能力：公司采用“铝价+加工费”盈利模式，ROE保持在20%左右。随着产品结构优化，高盈利的工业铝部件占比有望从30%提升至60%以上。
• 产能扩张与上市影响：公司上市后，资金瓶颈问题得到缓解，产能有望在两年内从7万吨提升至26万吨以上，显著提升规模效应和盈利能力。
• 市场前景：光伏铝边框市场空间广阔，预计2024年市场规模将达363.1亿元，年均复合增长率有望超过19%。相较于胶膜和背板，其市场潜力更大。
• 财务表现：2021-2023年净利润预计分别为1.29亿元、2.51亿元、3.46亿元，对应PE分别为40x、21x、15x，维持“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 主营业务：工业铝型材、工业铝部件、建筑铝型材的研发、生产与销售。
• 产品优势：铝边框具有轻便、抗腐蚀、高强度、便于运输安装、寿命长、残值高等特性，契合光伏组件需求。
• 股权结构：唐开健为公司实际控制人，持股比例达46.51%。公司设立员工持股平台，增强团队稳定性。

2. 光伏铝边框市场分析

• 市场规模：2024年光伏铝边框市场规模预计达363.1亿元，年均复合增长率19.49%。
• 行业特点：光伏辅材环节资金壁垒高，企业需大量营运资金及高资产负债率，资金不足将限制产能扩张和供应链合作。
• 行业趋势：全球能源转型加速，多个国家设定光伏装机目标，推动光伏行业快速发展。

3. 公司成长潜力

• 产能扩张：公司计划在2年内将产能从7万吨提升至26万吨以上，显著提升市场份额。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为1.29亿元、2.51亿元、3.46亿元，对应PE分别为40x、21x、15x。
• 产品结构优化：工业铝部件收入占比稳步提升，未来有望成为公司主要盈利来源。

4. 财务状况与运营能力

• 费用控制：公司管理和销售费用均低于行业平均水平，单吨期间费用逐年下降。
• 库存管理：公司库存周转天数低于25天，具有较强的库存控制能力。
• 研发投入：2021H1研发投入达0.52亿元，占营收比例达5.19%，持续提升技术水平。

5. 风险提示

• 行业竞争加剧：随着行业集中度提升，竞争将更加激烈。
• 扩产不及预期：若产能扩张不及预期，将影响市场份额增长。
• 业绩预测与估值：若实际业绩和估值判断与预期不符，可能影响投资价值。

图表摘要

• 图1-2：公司发展历程及2020年业务结构。
• 图3：公司股权结构。
• 图4-6：公司营业收入、归母净利润及分季度收入变化趋势。
• 图7-10：产能、产量及费用率、毛利率变化情况。
• 图11-13：公司与行业平均费用率、应收账款周转天数及产品单吨净利。
• 图14-16：ROIC、ROE及人均创收变化。
• 图17-18：可再生能源与传统能源LCOE对比及大型地面光伏LCOE趋势。
• 图19-22：全球光伏装机量预测、光伏组件结构及成本分布。
• 图23-25：辅材环节应收账款周转天数、净营业周期及资产负债率比较。
• 图26-30：财务费用明细、募投项目及存货周转天数。
• 图31-36：老厂房及募投项目位置、产品加工流程。
• 图37-38：产品单吨毛利与净利。
• 图39-40：公司三大产品线收入及产能占比情况。

可比公司估值比较

财务摘要（百万元）

未来展望

鑫铂股份凭借其在光伏铝边框领域的领先地位及强大的产能扩张能力，有望在未来三年内实现业绩与估值的双重提升。公司具备较强的资金垫付能力和供应链管理能力，有望在光伏行业持续高增长的背景下，实现市场份额和盈利能力的显著提升。