20260407-山西证券-华电国际-600027.SH-燃料成本下降_加强市值管理或提升估值_5页_416kb

华电国际 (600027.SH) 总结

核心内容概述

华电国际（600027.SH）是一家以火电为主力，同时布局燃气、水电及光伏发电的综合性能源企业。公司2025年年度报告显示，尽管营业收入同比下降10.95%，但归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长1.39%和6.4%，显示出良好的盈利能力和成本控制能力。公司通过优化燃料成本和提升售电毛利率，增强了盈利能力。

主要观点

• 燃料成本下降：公司2025年入炉煤折标煤单价下降15.18%，主要受益于动力煤价格中枢下行和长协保供政策，有效降低了运营成本。
• 售电毛利率提升：售电业务毛利率提升至13.22%，较上年同期增加2.73个百分点，表明公司在售电环节具备较强的成本控制和定价能力。
• 火电装机结构优化：公司火电装机容量为7,792.4288万千瓦，其中燃煤发电占比69.77%，燃气发电和水电等清洁能源占比30.23%，结构合理，具备较强的竞争力。
• 清洁能源资产证券化：公司成功发行首个央企燃机公募REITs项目，认购倍数和溢价率均为行业最高，标志着清洁能源基础设施资产证券化的进展。
• 市值管理强化：公司2025年利润分配方案拟派发现金红利占可供分配归母净利润的48.47%，显示出公司对市值管理的重视，未来分红能力有望提升。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年为1260.13亿元，同比-10.95%；预计2026-2028年分别增长19.5%、11.7%、5.6%。
• 净利润：2025年为60.7亿元，同比+1.39%；预计2026-2028年分别增长8.4%、6.3%、1.8%。
• 毛利率：2025年为11.4%，预计2026-2028年分别为9.9%、10.1%、10.0%。
• 每股收益：2025年为0.49元，预计2026-2028年分别为0.57元、0.60元、0.61元。
• 净资产收益率（ROE）：2025年为8.05%，预计2026-2028年分别为7.8%、7.7%、7.3%。
• 估值指标：2025年动态PE为8.7倍，预计2026-2028年分别为8.0倍、7.6倍、7.4倍；P/B从1.1倍降至0.7倍，显示公司估值持续下降。

资产负债表（单位：百万元）

• 资产总计：2025年为264,231百万元，预计2026-2028年分别增长12.9%、4.1%、2.5%。
• 负债合计：2025年为162,142百万元，预计2026-2028年分别增长10.9%、7.3%、2.1%。
• 资产负债率：2025年为61.4%，预计2026-2028年分别下降至61.3%、59.6%、57.8%，显示公司负债水平逐步下降。

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：2025年为27,221百万元，预计2026-2028年分别下降至13,858百万元、30,037百万元、18,515百万元。
• 投资活动现金流：2025年为-14,262百万元，预计2026-2028年分别下降至-33,811百万元、-25,481百万元、-15,617百万元。
• 筹资活动现金流：2025年为-12,793百万元，预计2026-2028年分别下降至-23,306百万元、-17,211百万元、-17,140百万元。
• 每股经营现金流：2025年为2.34元，预计2026-2028年分别下降至1.19元、2.59元、1.59元。

投资建议

• 评级：增持-B（维持）
• EPS预测：预计2026-2028年EPS分别为0.57元、0.60元、0.61元。
• 动态PE：对应2026-2028年动态PE分别为8.0倍、7.6倍、7.4倍。
• 投资逻辑：公司通过燃料成本下降和售电毛利率提升，增强了盈利能力；同时，清洁能源资产证券化和市值管理措施有望进一步提升估值。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济增长不及预期，可能影响电力需求。
• 电力市场风险：电力价格波动可能影响公司盈利。
• 燃料煤价格风险：煤价若大幅上涨，将对利润产生负面影响。
• 项目发展风险：清洁能源项目推进可能面临不确定性。
• 安全生产风险：电力生产过程中存在安全风险。
• 环保风险：环保政策趋严可能增加运营成本。

投资评级说明

• 公司评级：买入（涨幅>15%）、增持（涨幅5%-15%）、中性（涨幅-5%至5%）、减持（涨幅-15%至-5%）、卖出（涨幅<-15%）。
• 行业评级：领先大市（涨幅>10%）、同步大市（涨幅-10%至10%）、落后大市（涨幅<-10%）。
• 风险评级：A（波动率≤基准指数）、B（波动率>基准指数）。

分析师信息

• 胡博：执业登记编码 S0760522090003，邮箱 hubo1@sxzq.com
• 程俊杰：执业登记编码 S0760519110005，邮箱 chengjunjie@sxzq.com

免责声明

山西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。本报告不构成投资建议，公司不对因使用本报告而产生的损失负责。投资者应谨慎使用本报告，注意投资风险。

联系方式

• 山西证券研究所
  上海：上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼
  太原：太原市府西街69号国贸中心A座28层
  深圳：广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼
  北京：北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层
  电话：0351-8686981
  网站：http://www.i618.com.cn