> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华电国际 (600027.SH) 总结 ## 核心内容概述 华电国际（600027.SH）是一家以火电为主力，同时布局燃气、水电及光伏发电的综合性能源企业。公司2025年年度报告显示，尽管营业收入同比下降10.95%，但归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长1.39%和6.4%，显示出良好的盈利能力和成本控制能力。公司通过优化燃料成本和提升售电毛利率，增强了盈利能力。 ## 主要观点 - **燃料成本下降**：公司2025年入炉煤折标煤单价下降15.18%，主要受益于动力煤价格中枢下行和长协保供政策，有效降低了运营成本。 - **售电毛利率提升**：售电业务毛利率提升至13.22%，较上年同期增加2.73个百分点，表明公司在售电环节具备较强的成本控制和定价能力。 - **火电装机结构优化**：公司火电装机容量为7,792.4288万千瓦，其中燃煤发电占比69.77%，燃气发电和水电等清洁能源占比30.23%，结构合理，具备较强的竞争力。 - **清洁能源资产证券化**：公司成功发行首个央企燃机公募REITs项目，认购倍数和溢价率均为行业最高，标志着清洁能源基础设施资产证券化的进展。 - **市值管理强化**：公司2025年利润分配方案拟派发现金红利占可供分配归母净利润的48.47%，显示出公司对市值管理的重视，未来分红能力有望提升。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年为1260.13亿元，同比-10.95%；预计2026-2028年分别增长19.5%、11.7%、5.6%。 - **净利润**：2025年为60.7亿元，同比+1.39%；预计2026-2028年分别增长8.4%、6.3%、1.8%。 - **毛利率**：2025年为11.4%，预计2026-2028年分别为9.9%、10.1%、10.0%。 - **每股收益**：2025年为0.49元，预计2026-2028年分别为0.57元、0.60元、0.61元。 - **净资产收益率（ROE）**：2025年为8.05%，预计2026-2028年分别为7.8%、7.7%、7.3%。 - **估值指标**：2025年动态PE为8.7倍，预计2026-2028年分别为8.0倍、7.6倍、7.4倍；P/B从1.1倍降至0.7倍，显示公司估值持续下降。 ### 资产负债表（单位：百万元） - **资产总计**：2025年为264,231百万元，预计2026-2028年分别增长12.9%、4.1%、2.5%。 - **负债合计**：2025年为162,142百万元，预计2026-2028年分别增长10.9%、7.3%、2.1%。 - **资产负债率**：2025年为61.4%，预计2026-2028年分别下降至61.3%、59.6%、57.8%，显示公司负债水平逐步下降。 ### 现金流量表（单位：百万元） - **经营活动现金流**：2025年为27,221百万元，预计2026-2028年分别下降至13,858百万元、30,037百万元、18,515百万元。 - **投资活动现金流**：2025年为-14,262百万元，预计2026-2028年分别下降至-33,811百万元、-25,481百万元、-15,617百万元。 - **筹资活动现金流**：2025年为-12,793百万元，预计2026-2028年分别下降至-23,306百万元、-17,211百万元、-17,140百万元。 - **每股经营现金流**：2025年为2.34元，预计2026-2028年分别下降至1.19元、2.59元、1.59元。 ### 投资建议 - **评级**：增持-B（维持） - **EPS预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.57元、0.60元、0.61元。 - **动态PE**：对应2026-2028年动态PE分别为8.0倍、7.6倍、7.4倍。 - **投资逻辑**：公司通过燃料成本下降和售电毛利率提升，增强了盈利能力；同时，清洁能源资产证券化和市值管理措施有望进一步提升估值。 ## 风险提示 - **宏观经济风险**：若经济增长不及预期，可能影响电力需求。 - **电力市场风险**：电力价格波动可能影响公司盈利。 - **燃料煤价格风险**：煤价若大幅上涨，将对利润产生负面影响。 - **项目发展风险**：清洁能源项目推进可能面临不确定性。 - **安全生产风险**：电力生产过程中存在安全风险。 - **环保风险**：环保政策趋严可能增加运营成本。 ## 投资评级说明 - **公司评级**：买入（涨幅>15%）、增持（涨幅5%-15%）、中性（涨幅-5%至5%）、减持（涨幅-15%至-5%）、卖出（涨幅<-15%）。 - **行业评级**：领先大市（涨幅>10%）、同步大市（涨幅-10%至10%）、落后大市（涨幅<-10%）。 - **风险评级**：A（波动率≤基准指数）、B（波动率>基准指数）。 ## 分析师信息 - **胡博**：执业登记编码 S0760522090003，邮箱 hubo1@sxzq.com - **程俊杰**：执业登记编码 S0760519110005，邮箱 chengjunjie@sxzq.com ## 免责声明 山西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。本报告不构成投资建议，公司不对因使用本报告而产生的损失负责。投资者应谨慎使用本报告，注意投资风险。 ## 联系方式 - **山西证券研究所** 上海：上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 太原：太原市府西街69号国贸中心A座28层 深圳：广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 北京：北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层 电话：0351-8686981 网站：http://www.i618.com.cn