20130418-安信证券-华电国际-600027.SH-高弹性_低估值_12页_654kb

华电国际 (600027.SH) 投资分析总结

核心内容

华电国际是一家大型发电企业，2013年4月18日发布了一份投资研究报告，首次给予“增持-A”评级，目标价为5.16元。报告指出公司在火电和可再生能源领域的竞争优势，以及在煤炭价格下降和装机容量扩张方面的良好前景。

主要观点

1. 利用小时较高

• 公司火电资产主要分布在山东、宁夏和安徽三地，占比达67%。
• 由于这些地区电量增速较高，且新投产机组较少，预计2013年火电利用小时将基本持平。
• 公司拥有约15%的供热机组，供热需求有助于提高利用小时，保障盈利。

2. 煤炭价格下降带来盈利提升

• 公司每年用煤量超过7000万吨，与大型煤炭企业保持紧密合作，已签订部分电煤合同，合同价格接近市场价。
• 煤炭均价同比下降7%，公司作为对煤炭价格敏感性最强的火电企业之一，受益明显。

3. 装机容量增长迅速

• 公司在建及储备项目较多，存在资产注入预期，预计2013-2015年装机容量复合增速约10%。
• 2015年公司装机容量有望突破4100万千瓦，其中火电突破3600万千瓦，可再生能源突破500万千瓦。

关键信息

财务预测

• 2013-2015年每股收益（EPS） 分别为0.43元、0.46元和0.48元。
• 对应市盈率（PE） 为9.6倍、9.1倍和8.7倍，显示出较低的估值。
• 净利润率 从2012年的2.4%提升至2015年的5.5%。
• 净资产收益率（ROE） 从2012年的6.9%提升至2015年的11.7%。
• ROIC 从2012年的5.3%提升至2015年的5.9%。

估值与盈利

• 2013年-2015年公司盈利能力和估值水平持续提升。
• 公司的市净率（PB）从2012年的1.6倍下降至2015年的1.1倍，显示资产价值的提升。

风险提示

• 煤炭价格下降幅度低于预期；
• 利用小时大幅下降；
• 在建机组投产延后。

投资建议

• 投资评级：首次给予“增持-A”；
• 目标价：6个月目标价为5.16元；
• 盈利预测：基于假设条件，公司未来三年盈利稳步增长，具有较强的盈利能力和增长潜力。

公司概况

• 历史发展：公司于1999年在香港上市，2005年在上交所上市，装机容量持续增长。
• 区域分布：火电资产分布于山东、宁夏、安徽、四川、河南、浙江、河北和广东等地。
• 清洁能源：公司积极发展水电、风电、太阳能等可再生能源，装机容量占总装机容量的约10%。

资产注入预期

• 集团背景：公司为华电集团整合常规能源发电资产的平台。
• 资产注入承诺：华电集团承诺在5年内将符合条件的非上市常规能源发电资产注入公司。
• 预期影响：资产注入将有助于提升公司盈利能力，推动装机容量持续增长。

财务指标

• 资产负债率：从2011年的84.1%下降至2015年的80.3%，显示公司财务结构趋于稳健。
• 流动比率：从2011年的0.24提升至2015年的0.23，公司短期偿债能力有所增强。
• 速动比率：从2011年的0.19提升至2015年的0.19，显示公司短期偿债能力保持稳定。
• 利息保障倍数：从2011年的-0.42提升至2015年的1.90，显示公司偿债能力显著改善。

总结

华电国际作为大型火电企业，在利用小时、煤炭价格下降和装机容量增长方面具有明显优势。公司盈利能力和估值水平持续提升，投资建议为“增持-A”，目标价为5.16元。尽管存在一定的风险，如煤炭价格下降幅度低于预期、利用小时大幅下降和在建机组投产延后，但公司未来发展前景良好，具备较高的投资价值。