建筑行业2019年度策略：周而复始，否极泰来-20181222-长江证券-35页_2mb

建筑与工程行业2019年度策略总结

核心内容概览

2019年建筑行业在经历2018年的“双杀”后，预计基本面将明显改善。2018年，建筑行业面临地方隐性债务清理、资管新规实施、民营企业融资困境等多重压力，导致新签订单增速回落、企业回款放缓、经营现金流下滑等问题。随着2019年稳增长政策逐步发力，基建投资有望明显复苏，特别是政策支持下的“补短板”项目，以及轨交等新型基建项目，成为行业复苏的关键驱动力。

主要观点

1. 2018年行业回顾

• 地方隐性债务清理：地方政府债务管理政策趋严，导致地方建设投资需求受到压制，建筑企业新签订单同比增速持续回落。
• 金融去杠杆影响：资管新规限制非标和城投债融资，影响PPP项目落地，企业经营现金流同比下滑，收、付现比差额缩窄。
• 民营企业困境：民企债券违约数量和金额大幅上升，大股东质押率提高，导致融资环境恶化，产值和利润增速下滑。

2. 2019年展望

• 政策催化基建复苏：7月底开始的基建稳增长政策，预计在2019年上半年将带动行业新签订单和产值回升。
• 外部环境压力：中美贸易摩擦不确定性较大，地产调控力度增强，基建成为稳增长的首选。
• 成本端压力缓解：原材料价格在2018年已处于近8年高位，2019年上涨空间有限，企业盈利有望改善。

3. 资金与政策联动

• 基建资金边际改善：专项债发行加快，均衡性转移支付提前下达，基建到位资金有所改善。
• 资金来源多元化：基建资金主要来自预算内资金、地方专项债、银行信贷及PPP项目，而城投债和非标融资受限，政府性基金收入则取决于地产政策。

4. 投资建议

• 基建央企：如中国铁建、中国建筑、中国中铁、中国交建、葛洲坝等，受益于政策支持和新签复苏，估值有望提升。
• 工程咨询企业：如苏交科、中设集团等，受益于“补短板”政策，行业集中度提升，头部企业更具优势。
• 装饰企业：如金螳螂、东易日盛、全筑股份、广田集团等，凭借优秀管理能力和多元融资渠道，有望在市场回暖中受益。
• 国际工程企业：如中工国际，受益于“一带一路”建设，有望迎来订单落地和估值修复。

关键信息

政策背景

• 地方债务清理：贯穿2018全年，抑制地方政府投资，影响建筑行业需求。
• 资管新规：限制非标融资，影响PPP项目资本金筹措，加剧企业资金压力。
• 稳增长政策：自7月底开始，政策转向积极，基建项目审核加快，资金到位边际改善。

基建投资情况

• 基建投资增速企稳：10月、11月基建投资增速由负转正，显示稳增长政策初见成效。
• 轨交项目重启：发改委重启城市轨道交通批复，预计2019年轨交投资有望加速。
• 新型基建崛起：生态环保、社会民生等领域基建需求提升，成为未来增长点。

企业表现

• 央企表现突出：如中国铁建、山东路桥等，受益于政策支持，股价表现优于行业平均水平。
• 民企压力持续：营收与净利润增速持续下滑，融资环境恶化，需关注风险。

风险提示

• 基建资金到位不及预期：可能影响政策效果，导致行业复苏不及预期。
• 回款进度低于预期：企业现金流压力仍存，影响盈利能力。

结构清晰总结

建筑行业回顾（2018）

• 地方隐性债务清理压制建设投资需求，新签订单增速回落。
• 资管新规限制非标和城投债融资，影响PPP项目落地。
• 民营企业融资困难，导致产值和利润下滑，经营现金流净流出。

建筑行业展望（2019）

• 基建稳增长政策将推动行业复苏，预计上半年新签订单和产值回升。
• 外贸摩擦与地产调控压力下，基建成为稳增长核心。
• 原材料价格高位运行，2019年上涨空间有限，成本压力缓解。

基建资金来源与趋势

• 预算内资金：财政赤字率仍有空间，预计小幅增加。
• 地方专项债：发行加快，资金来源增加。
• 银行信贷：降准释放流动性，信贷支持有望复苏。
• PPP项目：经历整顿后更加规范，成为稳增长的重要支撑。
• 政府性基金：土地出让收入增长，但地产调控可能影响其增速。

投资建议

• 基建央企：关注中国铁建、中国建筑、中国中铁、中国交建、葛洲坝等，受益于政策支持。
• 工程咨询企业：关注苏交科、中设集团等，行业集中度提升，盈利稳健。
• 装饰企业：关注金螳螂、东易日盛等，具备穿越牛熊的能力。
• 国际工程企业：关注中工国际，受益于“一带一路”政策，订单有望落地。

风险提示

• 基建资金到位不及预期，可能影响行业复苏。
• 回款进度低于预期，企业现金流压力持续。

图表与数据支持

• 图表1：2018年建筑行业新签订单同比增速持续下行。
• 图表2：新增委托贷款大幅下滑。
• 图表3：新增信托贷款亦大幅下滑。
• 图表4：城投债发行情况。
• 图表5：城投债按月发行情况。
• 图表6：上市园林企业经营现金流净流出。
• 图表7：建筑企业垫资比例上升。
• 图表8：收、付现比进一步缩窄。
• 图表9：民企债券违约数量及金额情况。
• 图表10：建筑民企大股东质押率超过70%数量情况。
• 图表11：上市园林企业营收增速持续下滑。
• 图表12：上市园林企业归属净利润增速持续下滑。
• 图表13：建筑板块涨跌幅排名倒数第5。
• 图表14：建筑各子板块涨跌幅情况。
• 图表15：GDP增速持续下行。
• 图表16：前9月狭义基建投资同比增速仅3.3%。
• 图表17：7月稳增长以来各板块涨跌幅情况。
• 图表18：2007年以来两轮稳增长情况。
• 图表19：2008年底建筑业新签订单及产值增速回升。
• 图表20：2012年建筑业新签订单及产值增速回升。
• 图表21：2009年出口大幅下滑。
• 图表22：2009年上半年房地产投资增速下滑至个位数。
• 图表23：2012年出口平稳增长。
• 图表24：2012年地产投资维持高位。
• 图表25：2017Q4和2018Q1建筑业新签订单基数较高。
• 图表26：螺纹钢价格处在近年高位。
• 图表27：全国水泥价格处在近年高位。
• 图表28：基建企业毛利率有所下滑。
• 图表29：10-11月发改委审核基建项目投资额同比由负转正。
• 图表30：10月、11月基建项目投资额分别同比增长1.2%、1.9%。
• 图表31：10月以来狭义基建投资增速企稳回升。
• 图表32：专项债发行情况。
• 图表33：基建资金主要来源。
• 图表34：基建资金细分来源及占比情况。
• 图表35：公共财政累计收入同比。
• 图表36：公共财政累计支出同比。
• 图表37：政府规划的财政赤字率。
• 图表38：企业中长期贷款情况。
• 图表39：PPP管理库入库总额及落地率。
• 图表40：政府性基金中土地出让收入同比增速。
• 图表41：商品房销售面积同比情况。
• 图表42：房屋新开工与竣工面积同比情况。
• 图表43：成交土地溢价率与土地使用权收入同比增速。
• 图表44：对外承包工程完成额同比情况。
• 图表45：一带一路沿线对外承包工程完成额同比情况。
• 图表46：建筑企业在非洲和亚洲市占率逐步提升。
• 图表47：对外承包工程新签合同额及业务完成额累计同比。
• 图表48：中工国际近年新生效项目金额。
• 图表49：中工国际与北方国际PE估值情况。
• 图表50：2013年以来部分涉及全装修业务企业订单维持高增长。
• 图表51：2018年地方政府债务相关政策。
• 图表52：7月以来稳增长主要政策/会议。
• 图表53：2018年基建企业新签订单及产值增速回升。

表格与数据

• 表1：2018年地方政府债务相关政策。
• 表2：7月以来稳增长主要政策/会议。
• 表3：7月底稳增长主要板块及部分个股表现。
• 表4：2008年9月起央行5次下调1年期贷款基准利率。
• 表5：2008年10月起央行3次下调大型金融机构准备金率。
• 表6：2012年6-7月央行2次下调1年期贷款基准利率。
• 表7：2011年12月-2012年5月期间3次下调大型金融机构准备金率。
• 表8：政策发力传导至行业新签及产值存在1-2个季度时滞。
• 表9：2018年中美贸易摩擦情况。
• 表10：近几轮稳增长期间政府对房地产市场表态。
• 表11：2008年及2012年基建投资对经济拉动效果。
• 表12：国办发〔2018〕101号文中“铁公基”重点任务。
• 表13：2018年发改委已批复的轨交规划情况。
• 表14：城市轨交过去五年建设情况。
• 表15：国办发〔2018〕101号文中生态环保及社会民生重点任务。
• 表16：财政部提前下达2019年均衡性转移支付分配表。
• 表17：今年以来主要工程咨询企业并购事件。
• 表18：2017年以来部分涉及全装修业务企业订单维持高增长。
• 表19：今年以来PPP相关政策/文件。

结论

2019年建筑行业有望在稳增长政策推动下实现基本面改善，基建投资增速回升，PPP项目规范化，以及轨交、生态环保等新型基建需求增长，将为行业带来新的发展机遇。企业应关注政策导向，把握基建复苏与估值修复机会，同时警惕资金到位不及预期和回款压力等风险。