建材行业2021年5月月报及6月投资策略：继续看好优质家装与玻璃龙头，关注防水提标与区域限电-20210608-长江证券-45页_2mb

建材行业2021年5月月报及6月投资策略总结

核心内容与主要观点

6月投资策略关键词

• 家装龙头是核心配置
• 二线仍有性价比
• 周期首选玻璃
• 关注小建材中的隐形冠军

重点板块分析

家装建材

• 核心配置推荐：坚朗五金、东方雨虹、三棵树、北新建材、伟星新材。
• 二线企业反弹空间：科顺股份、亚士创能、凯伦股份、东鹏控股等。
• 产业集中趋势：地产集中度提升、精装修占比恢复、行业标准升级，将推动家装建材板块进一步集中。
• 风险提示：C端风险在于精装比例提升，B端风险在于货币收紧对估值的影响。

小建材

• 隐形冠军机会：坤彩科技（钛白新项目量产）、再升科技（工业过滤与保温材料龙头）。
• 成长性：关注其在进口与出口替代方面的中长期性价比优势。

玻璃

• 景气共振：浮法、光伏、电子玻璃需求旺盛，价格有望再创新高。
• 光伏玻璃：Q4存在供需紧张的可能，预计价格回升。
• 电子玻璃：产品若通过客户认证，将打开新蓝海。
• 推荐标的：旗滨集团，因其浮法、节能玻璃、光伏玻璃等业务具备成长性与盈利弹性。

玻纤

• 行业景气延续：市场对周期性过于悲观，轻视成长性。
• 龙头优势：中国巨石、泰山玻纤等具备较强成本控制能力。
• 成长性：电子布业务推动成长曲线，预计2025年净利润有望达80亿元，未来五年复合增速超25%。
• 库存情况：5月玻纤库存处于历史低位，具备较高安全边际。

水泥

• 基本面跟踪：5月水泥价格继续上涨，尤其在东北、华北、西北地区。
• 出货与库存：全国平均出货率75.4%，熟料库存48.9%，供需良好。
• 限电影响：云南等地限电将延缓淡季价格跌幅，为下半年涨价做铺垫。
• 推荐逻辑：安全边际充分，但进攻性不足，关注外生变量如限电带来的影响。

原材料价格上涨影响解析

防水卷材

• 原材料成本占比：沥青占成本约30%，整体成本占比近90%。
• 毛利率波动：沥青价格上涨将导致毛利率下滑，但龙头企业具备更强的提价能力。
• 历史表现：2016-2018年，尽管毛利率受影响，但收入增长显著，股价表现强劲。

建筑涂料

• 成本结构：乳液、钛白粉等占成本96%，成本传导能力影响毛利率。
• 弹性测算：原材料价格上涨10%-40%，毛利率下降幅度在2.1%-10.8%。
• 传导能力：C端企业（如伟星新材）比B端企业更具成本转嫁能力。

管材

• 原材料成本占比：PVC、PPR等占85%，其中PVC占比约70%。
• 传导能力：伟星新材、中国联塑具备较强成本转嫁能力，毛利率相对稳定。
• 股价表现：传导能力强的龙头表现更好。

石膏板

• 原材料成本：护面纸、煤炭占比较高，尤其护面纸价格波动大。
• 成本传导：北新建材具备高市占率与自备原材料优势，具备较强成本传导能力。
• 经销商模式：价格传导顺畅，经销商承担应收款压力，公司可稳定提价。

防水行业提标影响解析

成都提标事件

• 禁用材料：热熔型SBS防水卷材、溶剂型建筑防水涂料。
• 提升质保期：新建住宅防水质保期不低于10年。
• 小企业影响：小企业或加速退出，头部企业受影响较小。

全国防水新标

• 设计工作年限：屋面、卫生间、地下室防水年限分别不低于20年、15年、50年。
• 行业影响：提升防水性能，增加使用年限，推动行业空间扩大与格局优化。
• 头部企业优势：具备高分子防水材料产能，可有效应对新标准。

关键信息总结

• 建材板块整体表现中规中矩，但防水、光伏表现最优。
• 北上资金偏好：伟星新材、东方雨虹、北新建材、坚朗五金被增持，中国巨石、冀东水泥被减持。
• 5月水泥均价上涨，出货率下降，熟料库存增加，但价格仍具备上涨空间。
• 5月玻璃价格继续上涨，库存大幅下降，浮法玻璃景气持续，光伏玻璃Q4可能紧张。
• 玻纤库存处于低位，需求强劲，中国巨石具备较强成长性。
• 原材料价格波动对毛利率影响显著，但龙头企业的成长性与收入端表现更为关键。

风险提示

1. 地产融资环境恶化：可能影响行业需求。
2. 原材料价格大幅上涨：可能压缩企业利润空间。
3. 行业竞争加剧：可能削弱龙头优势。

研究团队

• 范超、张佩、李金宝、李浩、张弛：长江证券非金属建材研究小组成员，提供专业分析与投资建议。

报告发布信息

• 发布日期：2021年6月8日
• 版权归属：长江证券研究所，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。