煤炭开采行业深度报告：疫情之下煤市坚挺，煤企分红再分析广发证券-31页_1mb

煤炭开采行业深度报告总结

核心内容

疫情背景下煤炭市场表现

• 疫情对煤炭市场造成短期影响，主要体现在煤矿复工复产推迟及公路运输管控，导致节后市场稳中有升。
• 2020年2月6日，秦港5500大卡动力煤平仓价报566元/吨，相比节前上涨9元/吨。
• 疫情期间，煤炭行业表现相对坚挺，与行业景气度密切相关。历史上非典和禽流感期间，煤炭板块波动较小，股价更多取决于行业景气度。
• 疫情对煤炭产量和需求造成影响，预计2月为产量低点，占全年产量约6-7%。下游需求因疫情有所下降，但保供政策可能加快复产节奏，市场有望基本平稳。

分红现状

• 煤炭行业整体分红比例处于各行业前列，2009-2018年平均在30%-40%之间。
• 当前煤炭板块估值较低，测算整体股息率（TTM）约为4.3%，略低于银行业。
• 龙头公司如中国神华、陕煤等，实际分红比例稳定，股息率在5%-6%之间。
• 部分公司如兖煤、露天煤业等已开始提高分红比例，其中兖煤和露天在2019年中期还进行了特别分红。

分红趋势

• 煤价在未来几年将维持基本平衡，多数上市公司商品煤综合售价受港口市场煤价影响较小。
• 上市公司盈利和现金流稳健性较强，未分配利润处于历史高位，潜在分红能力提升。
• 2016年以来，煤炭上市公司经营性现金流恢复至历史较好水平，资本开支下降约50%，预计未来资本开支将继续逐步下滑。

提高分红比例的可能性

• 集团公司：多数煤企集团盈利修复速度较慢，负债率仍较高，现金流不充裕，因此对提高分红比例诉求较强。
• 上市公司：盈利稳健预期下，提高分红比例有助于提升公司估值。若上级主管部门加强市值考核或公司有增发收购资产计划，公司可能有提高分红的动力。
• 最新变化：2018年以来，兖煤、露天、西煤等公司已开始提高分红比例。

主要观点

• 煤炭行业在疫情下表现相对坚挺，市场有望维持平稳。
• 煤炭板块分红比例较高，具备较高的股息率，低估值高股息公司值得关注。
• 未来煤价将维持基本平衡，行业盈利具备一定稳定性，龙头公司盈利稳健性高。
• 上市公司具备较强的现金流和未分配利润，潜在分红能力提升。
• 煤企集团和上市公司均有提高分红比例的动机，行业分红比例有望逐步提升。

关键信息

• 行业盈利：2015-2018年行业利润总额分别为441、1091、2959和2888亿元，2019年利润总额为2830.3亿元，同比下降2.4%。
• 上市公司盈利：2018年主要煤炭上市公司归母净利润合计达1078亿元，恢复至2011-2012年水平，盈利能力有望继续加强。
• 资本开支：2016年以来，煤炭上市公司资本开支下降约50%，预计未来继续逐步下滑。
• 未分配利润：多数公司未分配利润处于历史高位，为提高分红提供支持。
• 估值情况：疫情后煤炭板块累计下跌约7.5%，PB（LF）降至0.91倍，处于历史低位，未来有望回升。

重点关注公司

• 资源优势明显及产量有增长的公司：中国神华、陕西煤业、兖州煤业、兖州煤业股份等。
• 潜在分红能力高的公司：中国神华、陕西煤业、平煤股份、兖州煤业、中煤能源、露天煤业、潞安环能、淮北矿业、阳泉煤业。

风险提示

• 下游需求低于预期。
• 各煤种价格超预期下跌。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2020-02-07