20230428-华创证券-口子窖-603589.SH-2022年报及2023年一季报点评_改革加速落地_成效有待检验_6页_1mb

口子窖（603589）2022年报及2023年一季报点评总结

推荐（维持），目标价：67元（对应2023年22倍PE）

业绩概述

• 2022年实现营业收入514亿元，同比增长21%，归母净利润155亿元，同比下降102%。
• 2023Q1：营收159亿元（+214%），归母净利润54亿元（+104%），销售回款121亿元（+69%），经营性现金流净额-23亿元。

核心问题分析

• Q4短期承压：收入净利润同比下滑19%/396%，主要因外部场景恢复不力及渠道梳理调整；产品中5年、6年表现较好，10年/20年/30因焕新需求终端拿货意愿提升。
• Q1恢复动力：毛利率提升（同比+14pct至76.6%），但费用率上升，净利率同比下降33pct至33.7%。
• 现金流表现：Q1经营性现金流净额-23亿元，合同负债45亿元，仍有接单能力。

产品与渠道战略

• 产品焕新：兼系列逐步替代窖系，新品推广节奏加快，但消费者接受度尚未明朗。
• 省内加速：省内收入同比+316%，省外低端产品收缩主动减少供给。
• 渠道改革：推行“酒管公司化”、三终端下沉、考核激励增强，但渠道磨合需时间。
• 组织建设：实施股权激励，扩大营销团队，推行狼性团队机制。

财务预测与投资建议

• 盈利预测：调整23/24/25年EPS为2.99元/3.45元/4元，增长率为156%/155%/159%。
• 估值：目标价67元（23年22倍PE），维持“推荐”。

风险提示

• 新品动销不及预期
• 渠道改革遇阻力
• 徽酒竞争加剧