20221027-国元证券-口子窖-603589.SH-口子窖2022年三季报点评_改革推进_品牌稳固_3页_1mb

报告摘要

口子窖在2022年前三季度实现了稳步增长，总营收达到37.62亿元，同比增长3.67%；归母净利为12.02亿元，同比增长4.47%。尽管第三季度销售净利率略有下降，但公司通过渠道改革和品牌建设，持续推动业绩增长，特别是在省外市场表现突出。

高档酒占比稳定：2022年前三季度，高档酒占酒类收入的96.00%，第三季度高档酒占比为95.98%，显示公司高端产品线的稳定性。
直销渠道增长显著：公司加大直销渠道投入，第三季度直销渠道收入同比增长13.38%，显示直销模式的初步成效。
省外市场加速拓展：第三季度省外收入同比增长16.38%，公司持续加速省外招商，经销商数量增加，进一步扩大市场覆盖。
毛利率与净利率小幅下滑：第三季度销售毛利率下降1.51个百分点至72.80%，销售净利率下降1.85个百分点至31.55%，主要受高档酒占比下降影响。
期间费用率保持稳定：第三季度销售/管理/研发费用率分别为12.12% / 4.05% / 0.50%，财务费用率保持不变。
品牌护城河稳固：公司凭借兼香风味和酿造历史占据消费者心智，安徽消费升级为其带来持续增长动力。
投资建议：公司是兼香型白酒典范，渠道改革和创新品支撑其深度分销，预计2022-2024年归母净利分别为18.20 / 20.79 / 23.60亿元，增速分别为5.36% / 14.25% / 13.50%，维持“买入”评级。

年份	营业收入（亿元）	收入同比	归母净利润（亿元）	净利润同比	PE
2022E	53.79	6.97%	18.20	5.36%	13.53
2023E	61.51	14.36%	20.79	14.25%	11.84
2024E	69.29	12.64%	23.60	13.50%	10.43

年份	营业收入（亿元）	毛利率（%）	净利率（%）	ROE（%）	每股收益（元）	P/E
2022E	53.79	75.03	33.83	19.85	3.03	13.53
2023E	61.51	75.60	33.80	20.09	3.46	11.84
2024E	69.29	76.02	34.05	19.98	3.93	10.43