20211219-华鑫证券-口子窖-603589.SH-改革待时间检验_518望成大单品_5页_374kb

报告摘要

口子窖 (603589) 总结

核心内容概述

口子窖作为一家白酒企业，2021年前三季度表现出稳增长态势，营收与净利润均实现同比增长。公司持续推进“六大提升”计划，加快“百亿口子”战略目标的实现，同时在产品结构优化、组织架构调整、渠道管理及区域扩张等方面采取了一系列措施。分析师孙山山首次发布推荐投资评级，认为公司渐进式改革有望加快，兼香518产品具有成为大单品的潜力。

主要观点

业绩增长：2021年前三季度公司营收达36.29亿元（同比增长35.0%），归母净利润达11.50亿元（同比增长33.2%）。其中，第三季度营收13.86亿元（同比增长24.0%），归母净利润4.63亿元（同比增长22.7%）。
盈利能力波动：2021年前三季度毛利率为74.59%（同比下降1.88pct），净利率为31.70%（同比下降0.44pct），主要受原材料价格上涨及中低档酒恢复性增长影响。
产品结构优化：高档酒表现强劲，兼香518作为新品，对营收有重要贡献。中档酒同比增长96.0%，低档酒同比增长23.6%。公司通过新增产品填补价格带，提升市场竞争力。
区域与渠道策略：省内市场持续发力，渠道下沉提升终端覆盖率；省外市场重点布局长三角、京津冀、大湾区等区域，强化团购渠道，推动增长。
组织改革：公司通过股权激励计划增强员工积极性，已完成313万余股回购。同时，终端地推人员增加，加强市场管理与响应能力。
盈利预测：预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为2.89元、3.65元、4.42元，对应PE分别为28倍、23倍、19倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

市场表现

当前股价：82.30元
总市值：493.8亿元
总股本：600.0百万股
流通股本：600.0百万股
52周价格范围：47.9-86.49元
日均成交额：801.1百万元

财务数据预测

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	40.11亿元	52.21亿元	65.00亿元	77.24亿元
归母净利润	12.76亿元	17.35亿元	21.92亿元	26.54亿元
EPS	2.13元	2.89元	3.65元	4.42元
PE	38.7倍	28.5倍	22.5倍	18.6倍
P/S	12.3倍	9.5倍	7.6倍	6.4倍
P/B	6.8倍	6.1倍	5.2倍	4.4倍

财务指标分析

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	15.5%	30.2%	24.5%	18.8%
归母净利润增长率	-25.8%	36.0%	26.3%	21.1%
毛利率	75.2%	77.4%	77.9%	78.6%
净利率	31.8%	33.2%	33.7%	34.4%
ROE	17.6%	21.4%	23.3%	23.5%
资产负债率	26.2%	27.9%	25.6%	23.1%

风险提示

宏观经济下行风险
疫情对消费的拖累
改革进度不及预期
股权激励推进不及预期
兼香518增长不及预期

投资建议

根据分析师孙山山的评估，口子窖在2021年表现出强劲的增长势头，且产品结构持续优化，特别是兼香518有望成为新的大单品。公司推进的渐进式改革和渠道策略也显示出积极的市场拓展意图。因此，首次覆盖给予“推荐”投资评级。

分析师简介

孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，拥有4年食品饮料行业研究经验，曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，2021年11月加入华鑫证券研究所。
研究风格：注重基本面研究，擅长把握中长期与中短期个股机会，对白酒行业有深入研究和市场见解。
荣誉：2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、金麒麟新锐分析师称号。