20230428-西南证券-口子窖-603589.SH-营销改革成效显现_看好新品加速放量_4页_1mb

口子窖（603589）2022年报及2023年一季报点评：买入维持评级

核心数据
当前价：6011元 目标价：N/A（6个月）
总收入2023Q1：159亿元（+214%） 归母净利润2023Q1：54亿元（+104%）

业绩回顾

• 2022年实现营收514亿元（+21%），归母净利155亿元（-102%）；Q4单季归母净利同比降396%。
• 2023Q1表现超预期，Q1总收入增速达214%。

业务亮点

1. 高档酒增长稳健：2022年占比提升，中小池窖、口子10/20成为增长引擎。
2. 区域结构优化：省内收入同比+23%，维持高端市场优势。
3. 新品“兼”系列推出，定位千元级，为品牌升级注入新动力。

经营分析

• 盈利能力显著提升：2022年毛利率达76.6%（+0.3pct），扣非净利率提升至29.8%。
• 2023Q1费用优化明显，销售费用率同比下降2.3pct，净利率仍达3.7%。
• 销货现金回款强，合同负债连续两年增长。

战略展望

• 深耕安徽市场，把握消费升级红利。
• 渠道改革取得实效（扁平化管理、股权激励），品牌势能持续增强。
• 预测EPS将持续增长，2023-2025年动态PE分别为19、17、14倍。

风险提示
宏观经济复苏不及预期。

建议评级
维持“买入”建议，目标价暂不明确。