深度报告-20220715-国元证券-口子窖-603589.SH-首次覆盖报告_斟一杯口子_敬改革_再出发_26页_2mb

口子窖（603589）首次覆盖报告总结

核心内容

口子窖是一家拥有悠久历史的徽酒领军企业，专注于兼香型白酒的酿造工艺，凭借其独特的风味和品牌影响力，稳居中高端市场，并正向次高端市场拓展。公司积极进行渠道改革，推动“大商+深度分销”模式，同时通过新品的推出提升市场竞争力。随着安徽省经济的持续增长和消费升级，口子窖的市场前景广阔，预计未来几年业绩将稳步增长，公司给予“买入”评级。

主要观点

• 品牌与产品力：口子窖拥有独特的兼香工艺，其产品在消费者中建立了深厚的文化认知，产品矩阵覆盖全价格带，且品牌护城河稳固。
• 渠道改革：公司正从“大商制”向“大商+深度分销”转型，通过经典大单品和创新大单品的结合，巩固基本盘并拓展新市场。
• 经济与市场前景：安徽省经济持续增长，居民可支配收入提升，推动白酒消费向中高端及次高端升级，口子窖具备良好的市场拓展空间。
• 产能与研发：公司持续推进产能扩建，特别是口子产业园二期项目，预计2022年内投产，提升整体产能。同时，公司加大研发投入，推动产品创新。

关键信息

公司概况

• 历史渊源：口子窖的历史可追溯至2700多年前，拥有丰富的文化遗产。
• 公司定位：作为兼香型白酒的典范，公司主要面向100-300元中高端价格带，并向300-800元次高端市场拓展。
• 财务表现：2021年公司实现营收50.29亿元，同比增长25.37%；归母净利润17.27亿元，同比增长35.38%。

渠道与市场拓展

• 渠道改革：公司从“大商制”向“大商+深度分销”转型，强化团购渠道，提升市场渗透率。
• 省内市场：省内市场是公司主要收入来源，2021年省内营收达40.78亿元，占总收入的81.09%。
• 省外市场：公司重点布局长三角、京津冀等区域，2021年省外营收8.89亿元，同比增长12.76%。

产品结构与创新

• 产品矩阵：公司产品覆盖全价格带，包括口子窖5年、6年、10年、20年、30年等系列，以及创新产品兼香518。
• 创新产品：兼香518作为公司重点推出的创新大单品，主打次高端市场，定位518元，采用独特的“三多一高一长”工艺，增强产品竞争力。

股权与管理团队

• 管理层与股东一致：公司前十大股东中多位为高管，与实控人徐进、刘安省构成一致行动人，确保战略执行一致性。
• 团队实力：管理层拥有丰富的行业经验和专业资质，如中国酿酒大师、一级酿造师等，为公司发展提供有力保障。

盈利预测

• 盈利预测：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为19.53/23.03/26.82亿元，对应7月14日PE分别为16/14/12倍。
• 增长预期：公司业绩有望持续增长，尤其在高档白酒板块，其收入占比已提升至95%，预计未来仍将持续受益于消费升级。

风险提示

• 食品安全风险：白酒行业存在一定的食品安全风险。
• 疫情波动风险：疫情可能对销售和渠道拓展产生影响。
• 渠道改革进度风险：渠道改革的推进速度可能影响公司整体业绩表现。

附录

• 财务数据：公司营收和归母净利润稳步增长，2021年ROE达20.94%，销售净利率提升至34.35%。
• 市场分析：安徽白酒市场规模预计在2027年达到571亿元，公司具备良好的增长潜力。
• 产能布局：公司“一企三园”布局，包括口子酒文化博览园、口子工业园、口子产业园，推动产能扩张和产品升级。

总结

口子窖凭借其独特的兼香工艺、稳健的业绩增长、有效的渠道改革及创新产品，正在安徽消费升级的浪潮中迅速崛起。公司积极拓展省外市场，加强线上渠道建设，同时通过股权激励激发员工活力，为未来增长奠定坚实基础。在政策支持与市场需求双重驱动下，口子窖有望实现业绩的持续增长，具备较大的投资价值。