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口子窖公司点评报告：Q2业绩超预期，关注兼系列后续放量

业绩分析

财务业绩

上半年实现营收2912亿元，同比增长2679%；Q2营收1321亿元，同比增长3403%。净利润方面，归母净利润848亿元，同比增长1464%；Q2归母净利润312亿元，同比增长2278%。

报表亮点

• 现金回款强劲：上半年现金回款2672亿元，同比增长2638%；Q2现金回款1458亿元，同比增长4893%。
• 合同负债增长显著：合同负债达727亿元，同比增加331亿元，环比增加282亿元。

收入分析

• 产品结构：高档白酒营收2770亿元，同比增长2806%；其余中低档白酒略有下滑但保持增长。
• 市场分布：安徽省内营收2394亿元，同比增长3136%；省外营收462亿元，同比增长716%。
• 渠道改革：初步采用“平台公司”模式，季内安徽省内经销商数量调整为488家。

关键问题

• Q2毛利率承压（70.52%，同比下滑15.4个百分点），主要是新品推广初期的高促销费用所致。

未来展望

口子窖推出“兼系列”新品，价格带定位更高，有望受益于安徽省次高端白酒市场扩容。
持续推进渠道扁平化以及股权激励计划，以期提升运营效率。

投资建议

太平洋证券维持“增持”评级，目标价73元，预计2023-2025年营收增速分别为19%、15%和15%，净利润增速分别为19%、19%和18%。

风险提示

省内竞争加剧，公司管理问题，新品推广不达预期，渠道开拓不足及宏观经济波动。