11月债券托管量点评：商业银行延续增配，资管新规下杠杆难起-20171215-东北-12页

证券研究报告总结

核心内容

本报告为2017年11月债券市场托管数据点评，分析了债券托管总量、发行情况及主要机构投资者的持仓变动，同时探讨了监管政策对债市杠杆率及信用利差的影响。

主要观点

• 债券托管总量增长：11月末，中债登和上清所的债券托管总额为667,568.4亿元，环比增加9,158.42亿元，托管增长率从0.72%上升至1.23%，净融资额增加3,786.18亿元。
• 利率债托管量增长显著：11月利率债托管总量增加0.72万亿元，主要由地方政府债和国债托管量上升带动。
• 地方债发行压力增大：11月地方政府债发行量达4,540.87亿元，环比增加1,140.08亿元，预计12月地方债发行量在4,000亿-5,000亿之间。
• 信用债净融资增加：11月信用债托管总量为24.45万亿元，净融资额为2,298.45亿元，环比增加3551.49亿元。
• 商业银行成配置主力：11月商业银行增持利率债4,164.48亿元，环比增加1,095.77亿元，信用债增持量为1,595.26亿元，其中同业存单由减仓转为增仓。
• 广义基金持债规模增速放缓：11月广义基金持债量转正，为977.2亿元，但减持利率债207.1亿元，增持信用债1,184.9亿元。
• 保险机构持仓分化：保险机构11月增持利率债200.61亿元，其中国债和政策性银行债增持显著；信用债减持159.57亿元，同业存单减持缩窄。
• 证券公司持仓波动：证券公司减持利率债177.36亿元，增持信用债121.76亿元，其中同业存单增持89.68亿元。
• 监管趋严影响杠杆率：11月债市杠杆率为110.6%，较上月小幅上升，但预计受资管新规影响，未来杠杆率上升空间有限。
• 信用利差走扩：11月17日央行发布资管征求意见稿后，信用利差大幅走扩30bp左右，显示市场对监管政策的担忧。
• 交易盘弱势，配置盘增持：尽管商业银行和保险机构增持利率债，但广义基金和证券公司仍延续减持，市场整体呈现交易盘弱势、配置盘左侧增持的格局。

关键信息

债券托管总量及发行分析

• 托管总量：11月末中债登和上清所债券托管总量为667,568.4亿元，环比增长1.23%。
• 净融资额：11月净融资额为3,786.18亿元，较上月增长。
• 利率债增长：利率债托管总量增加0.72万亿元，主要由国债和地方政府债带动。
• 信用债增长：信用债托管总量为24.45万亿元，净融资额为2,298.45亿元，环比增长3551.49亿元。
• 同业存单：同业存单托管量小幅回升至8.11万亿元，环比增加439.6亿元。

机构投资者债券持有量变动

• 商业银行：增持利率债2569.22亿元，其中国债和政策性银行债为主要增配品种；信用债增持1595.26亿元，同业存单增仓1198.98亿元。
• 广义基金：减持利率债207.1亿元，其中国债和政策性银行债减持明显；增持信用债1184.9亿元，其中同业存单小幅增持。
• 保险机构：利率债增持200.61亿元，其中国债和政策性银行债增仓；信用债减持159.57亿元，同业存单连续三个月减持。
• 证券公司：减持利率债177.36亿元，其中国债和政策性银行债减持；增持信用债121.76亿元，其中同业存单增持89.68亿元。

债市杠杆率观察

• 杠杆率：11月债市杠杆率为110.6%，环比上升1.4个百分点，但预计受监管政策影响，未来上升空间有限。
• 待回购债券余额：11月待回购债券余额为48,156.36亿元，环比增加6,243.39亿元。
• 监管政策影响：12月资管新规征求意见稿发布后，信用利差走扩，显示市场对政策影响的担忧，广义基金持续减仓信用债。

结论

11月债券市场呈现托管总量增长、利率债和信用债净融资增加的趋势。商业银行作为主要配置力量，增持利率债，信用债由减仓转为增仓。广义基金持债规模增速放缓，信用债减持显著。监管趋严背景下，债市杠杆率保持稳定，信用利差走扩，市场对资管新规的担忧情绪上升。未来，配置盘的增持趋势仍将持续，而交易盘可能继续处于弱势状态。